NIKKEI——日本经济新闻中文版

       第2个陷阱则是市场不再对政府臃肿化提出警告。

       如果财政出现恶化，投资者会担忧偿还能力，不再买入国债，利率会随之上升。1990年代的美国克林顿政权为了抑制不受欢迎的高利率，不得不放弃很多政策。

       但在如今，虽然各国的财政因新冠对策而恶化，但利率仍随着央行买入国债而持续低迷。以美国为例，央行等的美国国债持有比率截至2020年底超过20％，在1年里几乎翻番，支撑了美国政府的大量发债。今年8月，可能导致财政赤字长期扩大的1万亿美元基础设施投资法案在美国参议院表决通过，但长期利率稳定在1.0％～1.5％水平。

  　“大政府”的黑暗面是通货膨胀。在现代美国，通胀最为严重的是政府支出增加、监管加强的上世纪70年代。当时民间的竞争机制减弱，物价上涨，再加上石油危机的影响，全年物价涨幅达到2位数。

　  这种逆境由1979年出任美国联邦储备委员会（FRB）主席的保罗·沃尔克（Paul Volcker）通过货币紧缩而终结，但代价巨大。由于经济萧条，当时的失业率达到10%。 

       沃尔克也是债券交易的缔造者。他将金融调节的对象从利率改为货币供应，利率因投资者的行情判断而出现波动。在物价上升隐忧加强的如今，正应当恢复市场的警告力。

       依赖货币宽松的局限性不时浮现，企业需要为应对货币政策的正常化做准备。美国货币紧缩一直在世界的某处引发金融危机。但是，即使资金收缩，强大的企业仍会吸引投资者。

美元与日元（资料图）

       在新冠危机袭来的2020年1～3月，恐惧的外国投资者连美国国债也不想持有，按年换算的净卖出额超过1万亿美元，创历史新高。但是，美国股市反而迎来近9000亿美元的净买入，美元免于暴跌。外国资金相信，构成美国股市核心的“GAFA”（Alphabet、苹果、Facebook、亚马逊）将成为疫情后的赢家。