NIKKEI——日本经济新闻中文版

　　2018年的金融市场成为“没有赢家的一年”，风险资本未产生回报。积极的投资资金遭遇滑铁卢意味深长。金融危机10年后，在量化宽松资金支持下的投资温床迎来终结。加上中美贸易摩擦和欧美政治动荡，2019年的不透明感将进一步加剧。

　　在全球46个国家和地区的股市当中，2018年有43个下跌，仅巴西和印度等3个国家的股市上涨。日本股市时隔7年出现年度下跌，美国股市也有可能时隔3年出现年度下跌。全球股市的市值总额在年初时达到85万亿美元，创下历史新高，但眼下仅为67万亿美元，已经跌去了2成。

　　下跌的不仅仅是股票。债券的价格走势通常和股票相反，但2018年债券也基本下跌，资金还从原油等大宗商品和房地产投资信托（REIT）中流出。在欧洲大型投行瑞士百达银行以世界上约80种资产为对象汇总的投资回报统计中，4分之3资产都陷入负增长。自2008年以来再次出现如此多的“输家”，可以称得上不亚于金融危机的异常事态。   

　　那么，资金都去了哪里呢？“最可靠的避险就是现金”，百达银行的埃里克·罗斯（音译）说。12月资金流向了投资者作为现金替代品买得较多的美国短期国债（3～6个月），作为安全资产代表的黄金则上涨了4％。

　　除了单纯的资产间转移之外，在各类资产难以带来回报的背后，还存在着借入、通过金融衍生工具扩大投资额的“杠杆”下降等状况。根据美国高盛集团的统计，一年前最高点时1.8倍的杠杆水平目前降至约1.6倍。

　　“这是预见到主要国家将缩减量化宽松（QE）而采取的动作”，巴黎银行旗下证券部门的河野龙太郎对于金融市场没有赢家的原因指出了这种情况。金融危机后各国央行推行的量化宽松到2018年迎来转折点，2019年的市场主旋律将是“QT（Quantitative tightening：量化紧缩）”。

　　欧美日三家央行的合计资产规模截至11月底超过14万亿美元，10年间膨胀了4倍。但眼下欧美结束量化宽松，同比增长率降到1％左右。2019年初就将进入缩减局面。

　　过去10年间风险资金的规模不断膨胀，相应地对资金倒流的冲击也就更大。根据Dealogic公司的统计，全世界的公司债和资产担保证券（ABS）等债券的规模达到57万亿美元，比2007年年底（35万亿美元）增加了6成。

　　以美联储（FRB）为首，2018年全世界30多个国家进行了加息。这原本是反映经济比较景气的动作，却由于金融市场发生动荡而变成了不必要的冷水，让人们产生“矫枉过正”的怀疑。美国著名债券投资公司PIMCO的约阿希姆·费尔斯（音译）认为，“美国的减税效果也在消失，世界经济正朝着同步减速的方向发展”。

　　跟踪热钱流向的话，就能看出投资者正逐步加强警惕。在2月的股市行情调整中，首先是对全球IT股的过度狂热开始降温，接着是资金从新兴市场国家持续流出，10月以后在利率低形势下为了获利而流入大量热钱的公司债也遭到抛售。低评级债券基金连续7周出现资金净流出（调查公司EPFR的调查数字）。

　　如果各国央行的措施出现误差，景气衰退有可能提前到来。一方面，量化宽松局面如果继续持续，也会给将来埋下祸根。市场和央行在2019年也将进行艰难的对话。

　　日本经济新闻（中文版：日经中文网） 富田美绪 福冈幸太郎