NIKKEI——日本经济新闻中文版

       吉田 忠则：对中国人民币未来贬值的担忧动摇着全球市场。考虑到今后中国经济增速将继续放缓，担忧也不无道理，但是中国的汇率具有日本和欧美所不具备的特点。那就是当局强有力的“掌控”。只要关注当局的意图，就会看到人民币汇率的另一副模样。

      需要观察“实际有效汇率”

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      “观察人民币汇率要看一篮子货币”，似乎是难以忍受自己的想法无法被理解，中国人民银行（央行）2015年12月11日在官网上刊登了以此为标题的文章。同时中国外汇交易中心从同一日开始发布人民币汇率的“指数”。

      “人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币”，中国人民银行在文中这样说明当前的汇率管理机制。如果真是这样的话，当局的意图将被反映到实际有效汇率中，而不是人民币兑美元汇率。因为实际有效汇率是以多种货币为对象显示人民币的综合价值。

      外汇交易中心开始发布的指标事实上是显示当局所认为的实际有效汇率。央行称其为“人民币汇率的量化指标”。对于这一指标，当然会出现“是否可信”的疑问声。中国也清楚这一点。因此在公布指数之际，同时附带国际清算银行（BIS）方式的实际有效汇率。虽然水平稍有差异，不过这两个指标的动态几乎相同。只是采用国际清算银行方式的情况下人民币汇率略高。

      先将视点转移到市场所关注的人民币兑美元汇率，人民币汇率从2015年8月开始迅速下跌。8月人民币汇率突然停止与美元联动，转为参考一篮子货币。容忍人民币汇率下跌真是当局的方针吗？

      虽然希望使用指数来摸索中国的意图，但遗憾的是由于人民币汇率指数从1个月前才开始发布，无法追溯过去的数据。如果观察国际清算银行以前发布的实际有效汇率的动态，将发现8月份之后究竟发生了什么。结论是，之后实际有效汇率的水平几乎没有变化。

      国际清算银行发布的数据显示，人民币的实际有效汇率在截至2015年7月的一年里迅速上涨了16个百分点。然而自停止与美元联动的8月之后，实际有效汇率的上涨也被踩下了急刹车，到当年底仅仅上下小幅波动，基本上处于平稳状态。在人民币兑美元汇率持续下跌期间，人民币的实际有效汇率的波动异常缓慢。

      该如何解释这一现象呢？了解人民币行情的日本信金中央金库的高级审议官露口洋介指出：“仅仅观察人民币兑美元汇率，无法揣测出中国的汇率政策的意图”，同时表示：“中国人民银行将实际有效汇率作为指标，目的是稳定人民币汇率”。

      在解读中国经济动态之际，“稳定”是一个关键词。全球正在担心并关注着中国的长期经济减速。但是如果出台经济刺激政策提升经济增长率，即使短时间内经济将好转，但是之后的副作用也将十分严重。因此中国政府在防止经济触礁的同时允许经济缓慢减速。

      中国政府当前的方针是“稳定”

       人民币汇率也是一样。如果与美元联动，乍一看人民币汇率似乎很平稳，但是根据国际清算银行的推算得知，将影响到出口的实际有效汇率将激烈波动。这就是中国为什么强化与一篮子货币联动的原因，当前能够解读到的中国政府的方针就是“稳定”。

       但是，这并不能保证经济就能如中国政府所希望的那样实现稳定增长。如果增长率的跌幅超过允许范围，可能导致社会的不稳定。资金持续流向海外，当局可能无法控制人民币汇率。

       要判断这种风险是否将发生，首先有必要搞清政策的目的。观察人民币汇率要结合实际有效汇率，而不是仅仅与美元汇率，这也是其中的一步。

      虽然努力理解中国央行的意图十分重要，但是仍存在无法忽视的担忧。那就是中国人民银行曾几次在未进行任何说明的情况下将汇率管理方法从一篮子货币转为与美元联动。中国人民银行也应该认识到，由于缺乏与市场细致的对话才令市场对相关做法产生不信任感，最终导致了担忧的升温。

     本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 吉田 忠则
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