NIKKEI——日本经济新闻中文版

  　 2015年8月，中国突然引导人民币贬值，以此为起点，世界金融市场陷入严重混乱。对此，中国人民银行的说明是与美元缓慢联动的人民币出现了过度升值。

　 观察参考各国贸易额构成比的“日经货币指数（2008年为100）”，可以看到中国主张的头绪。截至“安倍经济学”行情启动之前的2012年10月底，日元指数为126。在人民币贬值之前的2015年7月，日元指数为91，相比当时降低了近3成，欧元小幅升值，但美元和人民币均升值2成左右。

　 “钢材比白菜还便宜”，这是去年中国互联网上流行的一句话。上海期货交易所的钢材价格为每吨1800元左右。换算为中国食品店经常采用的计量单位“斤”（500克）则为0.9元，甚至低于蔬菜的价格。

　 在面临过剩产能和过剩库存的情况下，再加上人民币升值，以原材料为中心，中国制造业迅速失去了竞争力。如果出现人民币贬值，中国的出口竞争力将随之提高。另一方面，如果其速度过于迅速，资本流向海外的速度将加速，背负外汇负债的中国企业的业绩将恶化，导致经济陷入不稳定的负面影响将加大。很多观点认为，中国政府正在积极控制人民币贬值预期，在此基础上，正在描绘人民币缓慢贬值的剧本。

　 那么，将贬值至何种程度呢？美国量化宽松结束、美元升值日趋明显是在2014年10月。在那以前，人民币的日经货币指数基本徘徊在115～120的范围内，而目前为128左右。如果设想降至此前水平，单纯计算还有6～10％左右的贬值余地。如果换算为美元，将为1美元兑6.9～7.1元。符合高盛和摩根大通作为预测提出的1美元兑7元左右。

　 在雷曼危机后，中国在1年半时间里保持了人民币汇率不变。这或将为衡量人民币再次发生变化的时机提供线索。

  剧本3：巨额经常项目顺差支撑人民币汇率

　 人民币汇率将走向稳定。从去年的暴跌来看，这难以想象，但这样的看法其实根深蒂固。这是因为显示中国赚钱能力的经常收支为盈余。由于将通过贸易赚到的外汇兑换为人民币的需求将增加，对于汇率行情来说，将成为推动人民币兑美元升值的因素。这是中国人民银行（央行）等有关部门认为人民币不会持续贬值的原因之一。

　 虽说中国经济正在减速，但经常项目顺差仍然巨大。据中国国家外汇管理局（SAFE）统计显示，2015年10～12月经常收支盈余843亿美元。2015年全年达到2932亿美元，相当于日本的约16万亿日元（约合1424亿美元）的2倍。由于人民币贬值，资本外流正在加速，但从整体来看，资金仍持续流向中国。人民币贬值对于中国的出口企业来说，将成为提升竞争力的东风。如果出口增加，有望进一步推高经常项目顺差。

　 “做空人民币将遭到失败”，自人民币贬值加速的2016年1月以后，中国多家媒体以经济增长等为由，提出了人民币汇率将走向稳定。此外，中国政府官员等当局者也相继作出牵制投机资金的发言。

　 如果中国货币“防卫战”长期化，也可能出现增加买入人民币的可能。这是因为人民币的利率高于美元，对投机资金来说，做空人民币需要的成本将提高。在市场上，当初预测的美国进一步升息的预期正在迅速降温，越来越难以进一步卖出人民币、买入美元。

　 目前，由于外汇干预的效果等影响，实际上已开始出现人民币兑美元升值。暂时属于中国期待的走势。
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