NIKKEI——日本经济新闻中文版

       年初以来震荡全球市场的人民币仍被警惕情绪包围。中国政府多次通过汇率干预举措来进行货币防卫战，但是作为货币防卫战资金的外汇储备正急剧减少。人民币引发的危机真的存在吗？对此设想了3个剧本。

  剧本1：人民币急剧贬值

        在春节长假结束的15日。在中国外汇市场上人民币一度升值到1美元兑6.488元，创下2015年底以来人民币最高点位。三菱UFJ摩根士丹利证券的植野大作表示:“（中国）面向20集团（G20）财长及央行行长会议，显示了人民币行情的稳定”。春节长假期间美元出现贬值，目前1周人民币汇率在1美元兑6.5元左右徘徊。但认为人民币行情稳定还为时过早。

        美国知名对冲基金Hayman Capital从2015年年中开始做空人民币和港币，规模达到数十亿美元。其创始人巴斯(Kyle Bass)在写给投资者的信中指出“中国的银行系统可能蒙受超过美国银行在上次金融危机时所蒙受的损失”。同时表示“被迫注资等举措将成为人民币贬值的压力”。

        美国的对冲基金Appaloosa Management、香港的Myriad Asset Management和新加坡的Graticule Asset Management。使用期货和买卖选择权抛售人民币，中国媒体对导演人民币贬值的海外投资者的行动进行了详细报道。

        人民币再次急剧贬值的剧本是对冲基金持续做空人民币，中国政府继续实施汇率干预举措导致外汇储备迅速减少。除了对冲基金外，抛售人民币的趋势还扩大至企业和国民，中国实施汇率干预的余力越来越有限。

       关键在于中国的外汇储备。1月底时中国的外汇储备为3万2309亿美元，较14年6月峰值时相比减少了2成。受美元升值影响，中国持有的欧元和以日元计价的资产出现缩水，最近中国的外汇储备以每月1000亿美元的速度减少。再加上为抑制人民币贬值而持续实施的买入人民币、卖出美元的汇率干预举措，对中国“外汇储备不足”的担忧出现升温。

      “中国外汇储备的内容不透明，流动性可能存在问题，这加剧了抛售人民币的势头”。日本综合研究所的主任研究员三浦有史认为这是尽管中国当局宣布不向投机机构屈服但是却无法抑制抛售人民币的趋势的原因。

        中国人民银行（央行）行长周小川似乎也认识到这一点，在接受《财新周刊》采访时周小川表示“对投机并不是它一来就正面阻击，要考虑有效使用弹药、成本最小化的问题”。周小川行长的发言只是泛泛而论，但却暗示不能不停地投入外汇储备实施外汇干预。

        担任中国人民银行货币政策委员会委员的余永定在国际NPO“辛迪加（Project Syndicate）”上发表文章指出即使人民币出现10%以上的贬值中国也不会陷入金融危机。认为中国保持大量的经常账结余和长期资本账结余，即使允许人民币自由浮动，人民币有很大可能不会下跌太多，或下跌的持续时间不会太久。

        市场上认为中国应该大幅下调人民币中间价的主张来自经济学家。不过，并不是下调人民币汇率中间价人民币贬值趋势就会停止。这是因为，之后即使可以通过汇率干预举措来放缓人民币下跌的脚步，打消人民币贬值的预期却并非易事。

       中国在1994年将人民币从1美元兑5.5元左右一口气贬值至1美元兑8元左右。人民币也会因贸易和货币政策而大幅波动。虽然几率不高，但是如果无法抑制外汇的减少，人民币贬值很可能导致人民币进一步贬值。

  剧本2：人民币汇率缓慢贬值，目标是1美元兑7元

　 中国政府寻找的“妥协点”或许是人民币缓慢贬值走势。中国人民银行（央行）行长周小川重申，“不会让投机力量主导市场情绪”，另一方面表示，“未来汇率改革的趋势是坚定不移的，方向是更加依靠市场力量决定价格”。在避免投机力量导致的人民币暴跌的同时，将考虑可支撑经济的人民币贬值。这或许成为现实上的剧本。
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