NIKKEI——日本经济新闻中文版

　　小栗太：2019年的年底正在临近。外汇市场缺乏活力，日元兑美元汇率或将继2018年之后再创历史最小波动幅度。为何日元汇率如何缺乏波动呢？通过2019年经济学领域受关注的3个关键词探索了原因。

　　日本化

　　2019年最先受到关注的词是“日本化（Japanification）”。指的是尽管日本银行（央行）推进大规模的货币宽松，但物价明确上升迹象也并未出现的日本经济。进入2019年后，不仅是日本，德国的长期利率也全面进入负值区间，并非日本特有问题这一讨论开始升温。

日本银行总裁黑田东彦

　　此外，截至2018年持续加息的美国也在2019年7月以后转向货币宽松，到目前实施了3次降息。日美欧的货币宽松未能产生推高物价的效果，主要是因为全球化和IT（信息化技术）化的加速招致世界经济结构变化，越来越多观点认为要走向货币紧缩需要较长时间。

　　如果日美欧进入“零利率世界”，对冲基金和金融机构将越来越难以进行以利率差变化为依托的外汇交易，这将给日元汇率的波动踩下刹车。不过，由于日美欧的货币宽松导致的货币贬值竞争仍受到市场关注，可以看到以美国总统特朗普的推文和日美欧央行高官发言为基础，短期交易时而增加的局面。

　　逆转利率（利率下降的临界点）

　　在各国货币宽松竞争持续不断的背景下，受到关注的是第2个词是“逆转利率（Reversal Rate，即利率下降的临界点）”。这是2016年美国普林斯顿大学教授马库斯·布伦纳梅尔（Markus K.Brunnermeier）倡导的经济理论，指的局面是如果利率极端下降，存款利率和贷款利率的差将消失，不管中央银行如何推进货币宽松，负责向社会注入资金的银行的收益都将恶化，金融中介功能陷入停滞。

美国普林斯顿大学教授马库斯·布伦纳梅尔

　　这个理论因日本银行5月举行了邀请马库斯·布伦纳梅尔教授参加的国际会议而迅速受到市场关注。在各国竞相维持货币宽松时，仍能展开以利率差为基础的交易。但如果利率降至被认为是临界点的水平，将难以指望进一步货币宽松。