NIKKEI——日本经济新闻中文版

     印度的货币政策越来越无计可施。印度储备银行（央行）12月保持政策利率不变，原本预计央行将连续6次降息的金融市场感到失望。为什么在经济持续减速的情况下，印度央行却不连续降息呢？探究原因会发现，背负不良债权的金融机构惜贷，货币宽松政策无法波及经济的现状。

   经济陷入萎靡

       印度央行12月5日决定保持政策利率不变后，市场相关人士受到震动。在事先实施的调查中，超过30位经济学家全部预计央行将降息。央行行长沙克蒂坎塔·达斯(Shaktikanta Das)在当日的记者会上表示，“从经济增长和通货膨胀的动向来看，认为暂时停止降息比较合适”。

     10月印度的消费者物价涨幅为4.6%，超过央行设定的4%的目标。这似乎成为央行停止降息的依据，不过也有观点认为，夏季天气不好导致蔬菜价格上涨，物价上涨只是暂时性的。

      另一方面，印度7～9月的经济增长率为4.5%，降至6年半来的最低水平，经济萎靡。原本有必要通过降息来支撑经济，但印度央行此次却放弃降息。印度经济研究所的菅谷弘理事表示，“（央行认为）即使降息也无法取得政策效果”。

      两个利率的“分裂”反映出货币政策的极限。印度央行为了唤起消费和企业投资，2月下调了政策利率（6.5%）。通过连续5次的货币宽松，10月将政策利率下调至5.15%。政策利率降低了1.35%，而金融机构的融资利率却几乎没有任何反应。在此期间所有银行平均的贷款利率基本上没有波动。

      通常如果央行降低政策利率后，民间的金融机构将能够以更低成本筹集资金。因此，银行可能会下调向企业和个人贷款的利率。但是在印度，即便央行降低政策利率也没有波及到贷款利率。在印度的金融行业，越来越多的观点认为“废除大额钞票引发的混乱产生了影响”。

      印度莫迪总理2016年11月为了打击逃税的黑钱，决定废除1000和500卢比的纸币。伴随这项措施，银行增加了近2亿个账户，过去存放在家里的现金被存入银行。2017年初银行出现了约6万亿卢比的巨额资金剩余。

     银行于是拼命地将这些过剩资金贷出去。2017年1月银行贷款余额的同比增长率为3.4%，而2018年4月则达到10.5%，升至2位数。

   对财政出动很纠结

      但是任意无度的融资招致了主要贷款方非银行金融机构的经营危机。2018年夏季大型非银行金融机构出现债务违约，信用崩塌。银行不再向非银行金融机构贷款，市民也越来越难获得购车等贷款。