NIKKEI——日本经济新闻中文版

      日经平均指数时隔33年再创新高。驱动力是企业收益的稳定增长。虽然包括企业治理改善在内的改革受到海外投资者的好评，但还有两个很重要的支撑因素是日本银行的大规模货币宽松和日元贬值趋势。要使股价保持在高点区域、开创前所未有的境地，摆脱“日本银行宽松”将成为重大课题。

      “利润增长看起来在一定程度上是持续的，所以我们认为最终会突破泡沫期的高点。原本预测在2027～2028年前后，但现在明显提前”，在近半个世纪从事日本股市分析的野村证券前高级研究员海津政信在创出新高的2月22日如此表示。

      他认为，由于日元贬值推动企业盈利增长、股票回购带来的供需改善等支撑因素，“形成了上涨基调的市场”。

      理论上，企业价值是通过将预期的未来自由现金流总和折现为现在的价值而计算。决定股价内在价值的企业盈利能力已经大大改善。日本经济新闻社的统计显示，东证Prime市场上市公司的2023财年(截至2024年3月)的合计净利润有望同比增加13%，连续3年创出新高。

      如果将构成日经平均指数的225家企业视为一家企业，以日经的预测数据为基础计算本财年的每股净利润(EPS)，截至2月22日达到2374日元，处于历史最高水平。比2023年末的2270日元增加了5%。在2月中旬陆续公布的2023年10～12月企业财报中，大部分企业上调了全年计划，以12月为财年结算期的企业披露的新财年利润增长预期也做出了贡献。

      市场的业绩预期包括明财年以后也在上升。从225家公司的分析师预期平均值(QUICK consensus)来看，本财年的净利润为40.5万亿日元，根据2月22日股价计算的日经平均指数的市盈率(PER)为16.2倍。下财年将增长9%，达到44.1万亿日元，后财年增长8%，达到47.5万亿日元。

      据此进行计算，“日经平均指数4万点”时期的PER会下降到14～15倍左右。如果以利润持续顺利增长为前提，可知现在的股价并不是勉强上涨的状态。

      花旗集团证券部门的股票策略师阪上亮太评价称,“海外资金正在以摆脱通货紧缩、去中国化等重大主题来选择日本股票。虽然日股PER有可能提高，但相比美国股票仍然偏低”。认为2025年度日本企业的企业业绩仍将持续增长，“到意识到这一点的秋季，预计将上涨至4万5000点”。

      不过，作为业绩增长的前提，日元贬值趋势和日本银行的大规模货币宽松政策的支撑也不容忽视。多数市场相关人士预测称，日本银行将在4月之前取消负利率政策。日股要实现进一步的上涨，关键在于在走向货币正常化之后的过程中，能否不受日银政策的影响，保持宽松的环境。

      目前的投资者很冷静。美国大型资产管理公司哥伦比亚螺纹针投资(Columbia Threadneedle Investments)的日本股票投资负责人野本大辅表示,“很难想象日本银行会迅速加息，如果在一定程度上保持通胀环境，实际负利率很可能会持续一段时间。企业面临的融资环境依然良好”。

      但是，日本能否在不扰乱市场的情况下摆脱超宽松货币政策，作为宏大的经济试验仍是未知数。东京海上资产管理公司的首席策略师平山贤一在观察日本股票时敲响了警钟：“应该注意日本银行的政策冲击”。

      此次的历史性股价走高始于美国著名投资家沃伦·巴菲特访日、东京证券交易所要求企业改善低PBR等因素叠加的2023年春季。平山认为，从起点稍微往前追溯，将是以包括分红在内计算的东证股价指数(TOPIX)超过泡沫期高点的2021年。那一年美日相对股价(TOPIX除以美国标准普尔500指数)触底，日本股市的劣势踩下刹车。

      2021年，欧美出现了急剧的通货膨胀，一度静观其变的中央银行被迫转向货币紧缩。“相对于抛弃‘央行看跌期权(货币宽松政策支撑股价的)’的欧美，日本是主要股票市场中的唯一国家。日本股票的所处位置将根据这种状况是否持续而发生变化”，平山表示。

      日本企业盈利的增长和日元贬值趋势的持续还受到美国经济动向的影响。很多声音将11月即将举行的美国总统选举列为风险资金萎缩的警惕因素。此外，中国的经济前景也令人担忧。

      与标准普尔500指数的收益率(PER的倒数)接近10年期国债收益率、相比债券显得高估的美国股市形成对照的是，即使在日本股市创出新高的目前，两者的差距仍达到5%以上。这得益于日本企业积累的盈利能力增长和大规模货币宽松。

      期货市场在上周末的节假日交易中一度上涨至3万9600点左右，再上一个台阶的4万点也闪现在视线中。日本股市能否在最高点区间站稳脚跟并创出新高？现在需要我们冷静判断。

      日本经济新闻（中文版：日经中文网）篠崎健太