NIKKEI——日本经济新闻中文版

　 在距离上海市中心东北约50公里处，有一座浮于长江上的巨大岛屿。这座岛屿的一个小镇陈家镇的下属投资公司上海陈家镇建设发展有限公司11月上旬发行了债券。

　 陈家镇的人口约为6万人,2013年财政收支计划仅为9800万元,但陈家镇下属企业发行的债券总额达到8亿元。年收益率为7.18％。陈家镇镇将如何返还这笔达到其财政收支金额约8倍的资金呢？

要建可容纳5万人新城市的陈家镇

　在陈家镇西北部的裕安地区，3台液压挖掘机正在工作。正在进行的是大片土地的平整工作。这里以前曾是饲养牛的牧场。该镇正在这里建设可容纳5万人的新城市。

　陈家镇建设发展有限公司发行的8亿元债券将全部用作上述项目的建设费。陈家镇的主要产业是农业。按计划，将推动周边农村居民迁入新城市，然后利用住宅销售收入偿还债券。

　 在中国，除了上海等一部分大城市之外，地方政府在原则上不允许发行地方债。因此，地方政府往往通过下属子公司发行债券，然后用于基础设施投资。这种债券被称为城市投资债，简称“城投债”。

　 上海新世纪资信评估投资服务有限公司给予该债券的评级是比最高等级低2个档次的“AA”。给予其较高评级的理由是有望获得政府的政策及资金支持。也就是说，心照不宣的政府保证推高了信用等级。

　 但在中国，曾出现这种心照不宣的保证遭到违约的情况。广东省政府出资的广东国际信托投资公司（GITIC）由于经营混乱而陷入破产清算是在上世纪90年代后半期。结果银行资金未获偿还，而广东省也没代替其偿还债务。

　 虽然名称有所不同，但地方政府出资、以筹集资金的实质仍然没有改变。

　 GITIC在某种程度上曾是广东省政府的外汇资金筹措部门，以日资银行为代表，很多外资银行向GITIC提供了融资。曾负责从该公司收回债权的日资银行高管表示，“从当时经验来看，日资银行并未向地方政府下属企业提供任何融资”。

　据国际货币基金组织（IMF）统计显示，中国中央和地方政府的债务余额相当于国内生产总值（GDP）的约26％。仍然大幅低于“60％以下”这一被视为确保安全的最低标准。

　 但是，像陈家镇建设发展有限公司那样，地方政府出资的投资公司替政府实施基础设施投资和资金筹措则是实情。因此很多观点指出，如果考虑到得到心照不宣的政府保证的隠性债务，实际政府债务余额将暴增至50～60％。

　 万一地方政府遇到问题，进而无法履行“心照不宣的保证”，情况将会如何呢？担心遭遇损失的投资者届时很可能将拒绝继续购买地方政府旗下企业发行的债券。

　 城投债2013年的发行金额截至12月4日达到9215亿元。由于受利率上升导致的资金筹措成本上升的影响，中国整体的公司债发行额将比上年减少，在这种背景下，城投债却有望超过2012年（9491亿元），并创出创出历史新高。

　 中国的十八届三中全会上刚刚提出，“建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制”。不过，要让中央政府意志传导至基层仍需要时间，地方债务将无限扩大。中国能否避免这种风险将受到关注。

（土居伦之 上海）
版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。