NIKKEI——日本经济新闻中文版

因为房地产开发商资金不足，楼盘的建设工程中端（1月，山西省太原市）

文丨恒生中国首席经济学家 王丹

      2023年的两会报告中强调要防范金融风险。风险主要来自两个领域：一是房地产，二是地方政府债务。而地方政府债务也通过土地财政受到房地产的影响。因此，中国房地产对金融稳定性意义重大，然而实现机制和美国有较大的差别。美国2008年的金融危机由房地产为基础资产的次贷危机引发，过高的居民杠杆率加剧了金融脆弱性。对比之下，中国的居民债务尽管上涨迅速，但仍在可控范围内。同时由于个人房贷的可追溯性、证券化程度低、再贷款管理严格、以及高首付比，使得个人房贷仍在安全资产范畴。中国房地产风险主要来自企业的抵押贷款，在经济下行期成为金融加速器，可能将很小的市场变化演变成危机。另外，卖地收入下降导致地方财政吃紧，未来仍然需要依赖房产税来增加政府收入。

      中外有别

      2008年的全球金融危机始于美国的次贷危机。美国房价下跌后，许多个人购房者停止支付房贷，宣告个人信用破产，导致房价进一步下跌，最终引发以房贷为基础资产的次贷危机。中国个人房贷体量庞大，在2022年达到39万亿，是美国的两倍。但是在个人房贷的金融风险上，中美差异显著。

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