NIKKEI——日本经济新闻中文版

      不动产和中小型股票的动向十分迟缓。如果投资者对日本的去通缩化和提高PBR（市净率）的举措充满期待，股价应该上涨，但事实并非如此。阪上亮太指出，“因日本独有的变化而购买日本股票仍然缺乏‘充分的证据’支撑”。

      美国银行实施的世界基金经理调查也印证了这一点。在7月的调查中，关于“最大仓位”问题，回答最多的是“购买大型科技股”（59％），其次是“购买日本股”（14％）。

      日本股票的“低配”最近2年一直保持稳定。虽说6月出现了改善，但很多投资者降低了对日本股票的分配。即便如此，仍早早地出现了警惕情绪。可以解读为市场对持续的股价上涨还没有很大的期待。

      首先购买“便宜的日本股票”的是国外投资者的“第1波”买入。如果这波告一段落，再出现“第2波”购买的条件是什么呢？

      BofA证券的首席日本股票战略师圷正嗣认为，关键是长期投资者的动向。7月上旬，他注意到投资家对香港和新加坡的关注度很高。他说：“不会立刻发生什么。如果日本发生变化，或许投资资金会相应增加”。

      这时的关键词是“上涨”。圷正嗣说：“宏观上，要看工资上涨在结构上是否持续，微观上，要看企业的经营改革是否真正提高了资本效率”。

      今年的春季劳资谈判结束之后，日本企业的工资涨幅超过3％，创下约30年以来新高。明年春季是否持续将是下一个门槛。如果成为必须继续提高工资的前提，企业的价格战略自然而然也会改变。

      要想让企业接受涨价，应该优先打造具有优势的领域。因此，经营资源也将集中。如果以通货膨胀为前提的齿轮开始转动，可能会引起收益率提高这一循环。

      便利店正由店铺数量的多少转向更高附加值的商品战略。东京迪士尼乐园采取的战略是宁可减少游客人数也要提高门票价格。变化的萌芽已经破土。

      尼得科2023年4～6月的合并纯利润同比增长了55％。尼得科会长兼首席执行官（CEO）永守重信也解释说：“产生这些利润的原因是技术创新，并不仅仅是因为涨价”。

      不过，国外投资者之间确实对日本企业改善资本效率仍持有怀疑态度。“安倍经济学”下的行情也是日元一停止贬值，净资产收益率（ROE）就下跌。投资者的期待变成失望，于是转向抛售日本股票。

      智利的养老金基金也在“安倍经济学”时，一度提高了对日本股票的分配，但最终减少了日本股票。投资者越是着眼于长期，“越希望看到证据”。

      第1波时，也有很多对原来日本股票不太熟悉的“游客投资者”。如果只是因为便宜，离开也会很快。关键是日本的工资和利润率能够“上涨”，就有望成为持股时间越长、股票越有价值的市场。这将成为从顶层摆脱泡沫最高点的条件。

      本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　藤田和明