NIKKEI——日本经济新闻中文版

      支撑日本经济复苏的日元贬值趋势开始出现变化的迹象。截至2015年连续4年（按年底计算）的日元对美元贬值，原因是日本能源资源进口扩大导致的经常收支恶化、以及对“安倍经济学”货币宽松的预期。但这2个日元贬值因素已开始减弱。

   　2011年3月，袭击日本列岛的巨大地震同时严重打击了金融市场。在市场上，“日本保险公司为应付保险金赔付，将抛售海外资产，以获取日元”等的猜测到处流传，于是日元出现升值。七大工业国（G7）进行了联合干预，但日元汇率在同年10月达到了创战后最高水平的1美元兑75.32日元。

　   最初升值的日元汇率随后逐渐转为日元贬值趋势。原因是大地震引发的日本经济的结构变化。

　   地震打击了日本制造业的供应链，给生产和出口踩下了急刹车。由于核电站停止运行，对火力发电的依赖随之提高，液化天然气（LNG）进口出现激增。贸易收支时隔31年出现逆差，经常项目盈余也比上一年减少一半。

　 经常收支显示的是包括产品出口和海外投资收益等在内的日本整体的盈利能力。如果经常项目盈余增加，将外汇兑换为日元的趋势就将加强，日元易于升值。反过来说，经常项目盈余的缩小被视为推动日元贬值的因素，在大地震后，实际上日元贬值趋势加强。

　 “日本银行（央行）的政策很难说充分”，明显确定日元贬值趋势的因素是2012年9月主张进一步货币宽松的安倍晋三担任自民党总裁。该年12月安倍执政，“安倍经济学”启动，日元汇率明确开始迈向日元贬值方向。

　 日元汇率易于和日美利率差联动，但在安倍政权上台后，在利率差扩大之前出现了日元贬值。以预先押注日本银行大胆货币宽松的形式，促成了只有日元汇率下跌的局面。

　 自那过去了3年半。2015年6月达到1美元兑125.86日元的日元贬值也开始笼罩阴影。今年初，由于对世界经济未来风险的担忧，日元汇率升值至110日元左右。在市场上也有观点指出，“日元贬值的局面已经改变”（三菱东京UFJ银行的内田稔）。

　 第1个改变是经常收支的迅速复苏。日本经常项目盈余截至2014年持续缩小，但随后由于原油价格暴跌等原因而大幅改善。2015年顺差额达到与地震前相差无几的水平。

　 另一个是货币宽松预期的降温。2013年3月就任的日本银行总裁黑田东彦承诺2年内物价上涨2％，但至今仍未实现，有观点认为“货币政策陷入了困境”（外国证券公司）。已开始有观点指出，1月决定引进的负利率政策存在副作用。

　 日本银行自身显示出如有必要不惜进一步推出货币宽松的姿态，而美国联邦储备委员会（FRB）则将寻找下一次加息的时机。有观点指出，从货币政策的方向性上来看，仍处于日元易于贬值的局面下，日元汇率的真正逆转仍需要时间。不过，日元的单边贬值已经逐渐难以期待。
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