NIKKEI——日本经济新闻中文版

      中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平，目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一，市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。

      10月上旬，在美国长期利率触及16年高点的背景下，美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况，认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。

      美国财政部的数据显示，中国持有的美国国债余额截至8月降至8054亿美元，比2013年大幅减少了4成。中国之前一直购买美国国债，作为外汇储备的投资对象。在海外投资者中，是仅次于日本的“大投资者”，如果中国变为卖方，作为利率上升的原因，在市场上很容易被察觉。

      对于斯洛克的看法，也有很多不同观点。有一种说法是，中国把美国国债的“存放地点”转移到美国以外，实际上并没有大量卖出。尽管如此，持有额减少之所以成为话题，是因为采取行动支撑人民币汇率的影子若隐若现。

      由于经济增长放缓和债务的隐忧，中国遭遇大规模资本外流。美国高盛的推算显示，9月份的外流规模达到750亿美元，创出2016年以来的最高水平。人民币的抛售压力很大。

      人民币处于1美元兑7.3元这一2007年以来的低点附近。多家外国银行的外汇交易员证实，“在国庆节前后，中国国有银行似乎在抛售美元”。令人联想到货币当局为了抑制人民币贬值，指示国有银行卖出美元、买进人民币，而银行为了确保资金而卖出了美国国债。

      自人民币汇率改革引发股市下跌和人民币贬值的2015年以来，中国在汇率干预上花费了数千亿美元的外汇储备。有观点认为，这次为了维持外汇储备，让国有银作为“代理人”来买入。

      如实反映危机感的是中国人民银行公布的汇率“中间价”操作。9月中旬以后，中间价连续1个多月维持在1美元兑7.17元。与实际汇率的背离十分明显，透露出诱导人民币升值的意图。

      中间价与实际汇率的偏离从未如此巨大。中国只允许与中间价相比上下浮动2%，最近的中间价走势让人联想到倒退回固定汇率制。

      投机资金对“人民币套利交易”显示出兴趣。这是一种借入利率因货币宽松而降低的人民币，将其兑换成利率更高的货币来赚取利差的方法。可以说这是现在依然盛行的“日元套利”的人民币版本。美国高盛等在向客户建议以巴西雷亚尔等南美货币进行投资。

      由于投机资金通过卖出借来的人民币来筹集其他货币，因此在套利交易扩大的过程中，容易出现人民币贬值。具有讽刺意味的是，由于中国人民银行的干预，形成了人民币汇率稳定、投机资金可以放心卖出人民币的局面。如果投机行为膨胀，中国当局将不得不加大干预力度以抑制人民币贬值。这样的推测也会联想到抛售美国国债。

      作为当局购买美国国债的资本，中国的外汇储备日趋难以增加。过去，巨额的贸易顺差也在背后推高了外汇储备。但最近出口增长乏力，来自海外的投资也在减少。西方对中国的“去风险” 导致的经济关系断裂将产生的影响将在今后展现。

      如果中国对美国国债的减持不停止，将继续作为利率上升压力而被意识到。这甚至有可能对美国联邦储备委员会（FRB）的货币政策产生影响。由于美国利率是所有金融产品的价值评估的基础，因此投资者不得不感到紧张。中国经济的变化对金融市场来说已成为一个意想不到的变数。

  日本经济新闻（中文版：日经中文网）张勇祥、制图 桑山昌代