NIKKEI——日本经济新闻中文版

　 日本陷入通货紧缩是在18年前。在日本银行（央行）总裁黑田东彦的领导下，2013年4月日本启动量化和质化宽松政策，结果暂时推动了物价上涨，但由于之后的原油价格走低和消费增长乏力等影响，目前物价上涨正在放缓。最近的5月消费者物价涨幅（综合）比上年同月下降0.4％。与美国5月消费者物价涨幅（上涨1.0％）相比，通货紧缩趋势更加明显。

　 因此，在出现风险时，买入购买力难以下降的日元——这样的心理发挥作用也很容易理解。与其说“日元虽是通货紧缩货币，但仍成为资金的避风港”，不如认为“正因为日元是通货紧缩货币，才成为避风港”。

　 下面将话题转向利率和汇率行情的关系。

　 如同日本这样，缺乏经济增长力的国家的利率一般都较低。这是由于为了刺激经济，中央银行大胆地实施了货币宽松。日本银行最初引进零利率政策是在17年之前。虽然此间曾2度出现退出零利率的局面，但还是再次回到超低利率状态，直到如今。目前在负利率政策局面下，长期利率（10年期国债的收益率）为负0.2％左右，已低于美国和德国。

       “套息交易”的影响

       从一般的理解来看，超低利率的货币容易被抛售。因为在利率方面的吸引力太低。但实际上，在投资者对风险投资态度积极的情况下，在投资者之间，借用超低利率货币日元，购买利率较高同时汇率波动风险也较大的货币的套息交易被认为容易变得活跃。即低利率货币容易被抛售。

       不过，在市场陷入混乱时超低利率货币就反而更容易迎来买盘。其原因是感到不安的投机者纷纷停止套息交易。在此过程中日元被大量回购，从而致使日元迅速升值。（见图C）

       关于日元汇率多大程度与套息交易有关，存在各种各样的观点，真实情况尚不得而知。但是，假设真如上面所说的那样，风险越高的情况下日元条件反射般迎来买盘也的确是事实。

      此外，从日本拥有全球最大规模对外净资产（企业、政府和个人等在海外持有的资产余额减去负债余额所得，2015年底约为339万亿日元）这一点来看，日元很容易成为避险地。其原因是，当经济出现危机的话，日本人将普遍出现希望通过抛售海外以外币计价的资产、将资金撤回国内的想法。

       当然，“投资者为规避风险而买来的日元的性质并不会永远不变”（三菱UFJ摩根士丹利证券的植野大作）。如果在财政状况恶化等背景下，日本出现高通胀局面，日元将难以成为资金的避险地。不过如果通货紧缩、超低利率的状态持续下去，市场陷入混乱时，日元升值的现象可能难以消失。

       在投资者因出现某种危机而采取避险行动之际，经济和市场通常会受到消极影响。而对于日本来说，日元升值还将通过出口等层面对本国经济构成拖累。因此，日本将遭受双重打击。

      在英国公投结果出炉的6月24日，日本股价的跌幅远远高于英国、德国和美国。日元升值导致危机加剧，可谓“祸不单行”。今后这种情况恐怕还会出现。这也可以说是日本经济面临的难题。

       日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 清水功哉
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