NIKKEI——日本经济新闻中文版

       在阿里巴巴集团6月实施的大规模促销活动中，美国苹果、耐克和资生堂等全球约110个品牌成交额突破1亿元，贝亲也是其中之一。电商占到贝亲在华业务销售额的一半，一直拉动增长，但市场无法单纯地对这种增长感到乐观。

       在贝亲最近的投资者关系（IR）会议上，美欧、亚洲等海外各地的投资者一定会问“中国怎么样了？”从该公司2019年2~4月在华业务来看，电商实现两位数增收，表现强劲，但实体店却出现下滑。日元兑人民币升值也构成逆风，在华业务销售额比上年同期减少1％，营业利润下降3％。

贝亲在上海的店铺

       市场上很多观点认为，如果重心从实体店转向电商，营销费用将随之膨胀。与实体店相比，电商似乎能更高效地赚钱，但由于促销时的大幅打折等原因，促销费用也相应增加。

       促销的费用负担取决于和电商的谈判，对方的规模越大，生产商越容易处于不利地位。实际上，2018年底京东集团提出提高促销活动费，贝亲不得不妥协。贝亲的高管表示，哪怕是为了维持面对电商的谈判能力，“实体店收入持续减少也是很糟糕的”。

       高盛证券的山口庆子认为，由于要同时提振电商和实体店，促销活动费用将膨胀，6月将贝亲的目标股价从以前的4175日元下调至3800日元。这一水平大幅低于7月8日的收盘价4245日元。

       贝亲的主力商品奶瓶属于安全性和安心感受到重视的领域，具有实绩和品牌号召力的企业容易保持竞争优势。虽然存在英国AVENT（新安怡）和德国NUK等海外竞争对手，但三菱UFJ摩根士丹利证券的佐藤和佳子表示，“在新的参与者受到抑制的背景下，贝亲避免了过度竞争”。

       在贝亲的销售额中，营销费（广告费和促销费合计）所占的比例近年来稳定维持在约6％。该公司在控制费用的同时分享亚洲市场增长蛋糕，销售额营业利润率从2010财年（截至2011年1月）的8％提高至2017财年（截至2018年1月）的19％。但是，由于势头加强的在华业务电商化和随之而来的费用增加，自上财年起，利润率触顶的迹象加强。

       日本国内证券公司的分析师指出，“此前乐观的增长前景变得不可信，越来越多投资者认为超过30倍的预期市盈率水平显得偏高”。贝亲要想使股价全面反弹，需要新的增长模式，包括提高在中国奶瓶市场被认为达3成的份额以及开拓东南亚和美国市场。

       日本经济新闻（中文版：日经中文网）森国司