NIKKEI——日本经济新闻中文版

　　张明：首先，中国目前经济的体量已经很大了，中国跟日本一样都是一个大型的开放经济体，对于这样的大国经济而言，汇率最终应该是由外汇市场的供给和需求来决定的，所以我们觉得大的方向中国应该走向自由浮动。至于什么时候走，我现在认为现在可能还需要1～2年或者2～3年的时间。这是为什么呢？因为中国目前有这样一个问题，随着中国经济增速的下行，很多潜在的金融风险都在暴露出来，这个时候市场主体的信心是比较脆弱的。这个时候突然一下全部放开央行对市场的干预，人民币兑美元的汇率必然会有一次大的贬值。在正常情况下，这一次贬值发生之后大家的预期就会分化，就是有人认为还会继续贬，有人认为会反弹，市场就会稳定下来。但是就像前面我讲过的，因为大家现在对于中国金融体系的风险信心比较脆弱，所以一次性大幅贬值有可能会强化大家对金融体系的不信任感，诱发更大的金融风险或者资本外流。所以我觉得在这样的情况下，人民银行不愿意短期内就停止干预，有可能是采取一个分步走的阶段。在短期内，我们建议的是人民银行扩大汇率的波幅。

　　现在是正负2%，其实每天这个波幅就已经很大了，我们并不认为短期的迫切任务是扩大每天的波幅。我们给央行的方案是：对人民币兑一揽子货币的有效汇率，设计一个年度的汇率波幅，比如正负10%的年度波幅。在这一年内，只要汇率变动在这正负10%的区间内，央行就不进行干预，只有汇率逼近了10%或者-10%的两端的时候，央行才进行干预。这就是一个宽幅目标区的方案。我们觉得这个方案和自由浮动有些像，但是央行会在两边防止汇率的超调，这可能会是一个比较适合的过渡时期的解决方案。

　　记者：1～3年以后再开始自由浮动的制度？

　　张明：对，我们觉得是这样。在这个过度阶段汇率的波幅也很大，就会使得市场主体，包括居民和企业来关注汇率风险，他们会慢慢适应汇率波动，也会去通过购买一些金融产品来对冲这些汇率波动。等他们适应了汇率波动之后，再取消波动区间，那个时候可能市场的承受能力就会更强一些。

　　记者：您认为中国经济形式或金融市场具备什么样的条件时，汇率可以做到完全的放开？

　　张明：这个问题我觉得提的非常好。我觉得有这样几个前提：第一就是本轮中国经济下行基本上要稳定住，就是中国经济真的进入了我们说的“L型”的底部。目前来看，经济其实还在下行，2016年增速6.7%，2017年我们判断大概只有6.4%～6.5%，所以什么时候经济能够真的企稳，这是放开汇率的第一个条件。

　　第二，就是现在中国整个金融市场，过去一些潜在的风险正在快速浮出水面，比如说未来几年，银行可能出现大量的坏账。所以说在政府把这一轮银行不良资产的风险充分消化之前，我们觉得可能这个汇率还不能完全放开。所以我觉得这两个前提最关键，就是经济企稳，以及既有的风险得到大致的控制。这可能需要几年时间，之后可能资本流动放的更加开，对汇率的管制也会下行。具体的时间很难判断，因为这取决于我们前面说的增长什么时候能够稳定，以及怎么来管理风险的节奏。

　　记者：您认为明年的中国经济最大的风险是什么？我们认为最大的两个风险，一个是大量的资本外流，一个是房地产市场泡沫的问题，您怎么看？

　　张明：我觉得在2017年房地产市场崩溃的可能性是很低的。当然，我承认中国房地产市场有很大的问题，问题有两个。一个是三四线城市房地产库存太多，消化这些库存需要很长的时间，但是如果库存卖不掉的话，开发商和银行就会遭遇很大的问题；另外一点就是我们一线城市的房价实在是太高，普通的年轻人、普通的家庭已经承受不起了。但是我觉得2017年爆掉的可能性不大，很简单：房地产泡沫要出问题就一定需要利率大幅上升，使得很多人突然还不起月供，或者房价大幅下跌。但是中国目前对资本流动有管制，所以短期内央行把利率维持在比较低的水平上的能力是有的，所以短期内问题不大。但是他迟早会调整，迟早风险会出来。

　　至于第一个风险我觉得是有可能的，如果2017年资本外流再持续的话，中国的外汇储备进一步下降，到了一定时候是不是央行就会降低干预，在那个时候可能就会出现一次性的贬值，我觉得这个风险是有的。

　　在我看来明年还有另外一个风险，我觉得2017年整个银行体系和债券市场的违约可能会进一步增加，可能会增加的更快。2016年根据我们的统计，已经有三十多家企业债券发生违约了。我们觉得2017年可能有两个地方违约比较多，一个就是债券，一个就是银行的非保本的理财，特别是中小银行的非保本的理财，包括明年中小银行的不良贷款的比率，弄得不好的话可能会上升比较快，这会成为一些新的金融风险。

　　记者：请您说一下供给侧结构性改革与汇率问题之间有什么联系？

　　张明：汇率是一种需求管理的工具，跟财政政策和货币政策是一样的。其实我本人并不是很认同供给侧结构性改革的说法，因为所有结构性改革都是供给侧的，都跟供给有关系，但是他们既然造了这个词我们也可以这样用。

　　我最后再说一点吧！我觉得，人民币要扭转贬值预期，中国要扭转资本外流，关键看中国政府在未来能不能推出新的、重大的结构性改革方案。因为大家都知道中国经济目前面临一个趋势性下行，只有靠重大改革才能重新提高我们潜在的经济增速。在我看来重大的改革包括什么呢？国企改革，如何加快混合所有制改革，如何向民间资本开放中国的服务业；如何加快户籍制度和土地制度的改革；如何加快国内要素价格的市场化。这是我认为三个最重要的改革。只有这些改革得到真正的推动，我觉得大家对于中国经济的中长期的信心才会增强，这样对于稳定资本的流动和稳定汇率的预期都是有帮助的。这才是很正治本的策略，至于资本管制、加息，那都是短期治标的策略。

　　记者为日本经济新闻（中文版：日经中文网） 原田逸策