NIKKEI——日本经济新闻中文版

    　尽管相继出台了“救市”举措，但中国股市仍在持续下跌。政府露骨的介入股市，几乎不存在作为投资专家的机构投资者，中国的股票市场从发达国家角度来看非常特殊。这种扭曲的市场结构下产生的泡沫破裂，加剧了行情下跌。

       成为7月8日暴跌的直接导火索的是，认为中国政府的“救市”举措无法发挥作用的观点出现了扩大。在上周末股价暴跌之后，中国国务院4日在总理李克强结束欧洲访问回国之后立即召开了会议。中国证监会出台了大张旗鼓的“救市”举措，例如要求21家大型证券企业向交易所交易基金（ETF）投入总额1200亿元以上资金。

　 但是，1200亿元仅仅相当于每日交易额的10～20%。而且，ETF的对象股票主要是国有银行和石油公司等蓝筹股，无法惠及个人投资者偏爱的中小盘股。

       上证综合指数仅在6日勉强维持了较上一交易日上涨的走势，在7日转为下跌之后，在市场参与者之间，认为“政府的救市举措已经以失败告终”（美国系证券公司）的观点迅速扩大。证监会8日晚通告上市企业的大股东6个月内不许出售股票，但前景仍看不清。

       中国股票市场具有特殊结构，外国投资者的投资受到限制，交易额的60～80%成来自中国国内的个人投资者。根据企业业绩和宏观经济情况确定目标股价加以投资的机构投资者缺乏存在感，股价易于单向波动。

　 《人民日报》等中国的国有媒体自今年春季以后，相继刊登了诸如《4000点才是A股牛市的开端》等鼓励股票投资的报道。不少个人投资者认为有政府的推动，牛市毫无疑问将持续下去，在不顾企业业绩的情况下买入股票。也有4月解禁可持有多个股票账户原因，现在中国的股票账户数超过了2亿，占总人口的15%。此外还有调查显示，在过去3个月里新开设股票账户的个人投资者中，约70%未受过高等教育。

       期待上涨获利的个人投资者的买入出现了加速，结果从上海和深圳股市的部分股票来看，显示股价与每股收益比例的PER（市盈率）达到50～100倍，与香港市场的10倍左右相比，达到了异常水平，这种水平依据企业业绩很难自圆其说。

       此外，利用现金或持有股份作为担保，从证券公司等金融机构获取投资资金融资的杠杆交易也非常普遍。在杠杆交易中，如果股价出现一定程度的下跌，就不得不追加担保资金或偿还融资。为了筹集资金而选择抛售所持股票的投资者很多，在股价下跌的局面下，容易形成“抛售引发抛售”的局面。

        中国股票市场具有根据上市企业的申请而暂停交易的“停牌”制度。停牌的理由多为“公司拟筹划重大事项，因相关事项存在不确定性，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，为维护广大投资者的利益，避免公司股价异常波动”。现在很多企业利用这一机制申请“停牌”。

　 8日停牌的股票超过1300只，扩大至整体的上市企业的约一半。而个人投资者出售股票值得集中在没有停牌的股票上。亏损的个人投资者由此丧失了抛售的时机，也进一步加剧了不安。

    日本经济新闻（中文版：日经中文网）粟井康夫 香港、土居伦之 上海 报道
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