NIKKEI——日本经济新闻中文版

      中国最大的电子商务（EC）企业阿里巴巴集团3月下旬提出了拆分为六大业务的重组计划。由于作为大型综合企业的低效率和业务评估的困难，股价与理论价值相比大幅低估，长期作为股东相伴的软银集团（SBG）也出售持股的大部分。能否通过拆分使核心的电商以外业务和资产的价值得以显现，开辟股价反转的道路？

资料图（Reuters）

      新组织采用控股公司制，将拆分为淘宝天猫商业、国际数字商业和云智能等6个业务公司。分别由各自的CEO和董事会经营。除了阿里巴巴继续100%持有的淘宝天猫商业之外，筹集外部资本和进行首次公开发行（IPO）也变为可能。

      在重组计划公布之前，阿里巴巴集团12个月后的预期PER（市盈率）从2年半前的近30倍降至约10倍，总市值也缩水至最高的2020年10月的约4分之1。新冠疫情被认为将给电商有优势的阿里巴巴带来东风，但季度营业收入自2021年以来一直处于持平水平。围绕阿里巴巴，虽然存在监管的压力等，但从主要业务的业绩变化来看，在集团规模日趋庞大的情况下，存在经营变得低效的可能性。

      首先，主力业务增长正在放缓。大和日华的熊力指出，“投资者一直作为评估阿里巴巴基准的中国电商业务市场日趋成熟，增长预期正在下降”。

      在此基础上，第二支柱的培育进展迟缓。将各业务的营收增长率与国内外竞争对手平均水平相比，近年来劣势明显，中国电商业务占阿里巴巴整体营业收入的比例一直保持在近7成。由于“组织结构逐年复杂化”(野村国际的史家龙)，陷入未能迅速应对互联网行业激烈竞争的“大企业病”。

      能否借助重组计划打破这种停滞？阿里巴巴股价目前比公布重组前上涨12%，可以看出市场给予一定的积极评价。

      投资者寄予厚望之一的是综合性企业价值被低估的“多元化折价(conglomerate discount)”的缩小。美国高盛集团的的罗纳德·龚(Ronald Keung)表示，实际上“核心电商以外的业务和投资被评估为零，超过500亿美元的净现金也未被考虑在内”。