NIKKEI——日本经济新闻中文版

       在日元汇率跌至24年来最低水平的情况下，6月13日的日经平均指数下跌836点，跌幅为今年第三高。过去，对出口的期待推高股价，形成日元贬值、股市上涨的局面，如今则截然不同。分析一下1998年以后的日元贬值局面可以看到，贸易结构和劳动力市场的变化导致日元贬值很难带来好处。日本在世界出口额中所占的份额比1998年减少了一半。对增长领域投资不够也是背景原因之一。

       只要日元贬值，就有望带动出口企业的收益提升，股市也会同步上涨，这是迄今为止日本经济的基本构图。2005年和2013年的日元贬值局面就是这样的形式，日经平均指数的年上涨率分别达到40％和57％。货币贬值过去一直是日本经济的东风。

       1998年的日元贬值是个例外。当时金融机构接连破产，出现了日元贬值和股市下跌同时发生的“抛售日本”的局面。持续出现信用紧缩，抛售日元的价格一度低至1美元兑换147日元。

       目前虽然没有出现1998年那样的金融危机，但从货币贬值未给日本经济带来好处这一点来看，此次的日元贬值明显发生了质的变化。日生基础研究所经济调查部长斋藤太郎指出。“这次的日元贬值，很大程度上是与原油价格上涨同步进行的”。2005年，西得克萨斯中质油（WTI）期货的近期合约为每桶40～60美元左右，不到当前价格的一半，日本贸易收支出现了8.7万亿日元的顺差。

       2013年的日元贬值则伴随着原油价格上涨和贸易逆差，与此次存在共同点。在东日本大地震后原油进口增加的情况下，原油价格达到了每桶110美元水平，贸易逆差成为固定局面。但当时人们仍充满期待地认为，日元贬值的话，日本国内的出口就会扩大，从而给日本经济带来好处，这种期待推动了股价上涨。

       从1998年至今的24年间，贸易结构已发生了变化。与2013年相比，生产进一步转移到国外，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的调查结果显示，日本出口在全球出口总额中所占的份额由1998年的7.0％到2021年降至3.4％，降至一半以下。

       作为世界工厂崛起的中国占出口总额的份额由3.3％猛增至15.1％，影响很大，日本与保持在7～8％的美德也拉开了差距。

       在汽车等领域，日本将高附加值产品的生产留在了国内，“即使日元贬值，不降低按美元计算的销售价格，出口数量没有增长”（高盛集团负责日本经济的首席经济学家马场直彦）。基于日本在2013年以后的日元贬值背景下实际出口数量没有增加的经历，这次股票市场并没有抱多大期待。