NIKKEI——日本经济新闻中文版

       日美股市同步持续走高，尤其是日本股市，由于日元此前过度升值和长期通货紧缩，加上企稳回升较晚，海外资金普遍认为仍有很大上涨余地，热钱大举流入。日本股市今年以来的涨幅在主要国家中也是鹤立鸡群。

       五一黄金周结束后，在5月7日的东京股市上，日经平均股价（日经指数）盘中突破了1万4000日元大关，创下4年11个月来的新高。美国道琼斯工业平均指数在上周末5月3日创下历史新高，达到1万4973美元，但今年以来也仅仅上涨14%，而日经平均股价则大幅上涨了35%。

       日美股市同步走高的背景之一就是去年秋季以来市场对美国经济复苏的期待和日美两国央行异乎寻常地实施金融宽松。美国因素对日本股市米有着举足轻重的影响，这一点毋庸置疑。但最近的状况是美股每上涨1，日本股价就上涨2，仿佛日本股市就是与美股指数挂钩的 “杠杆型” 交易所买卖基金（ETF）。

       5月7日的日经指数在1万4180日元左右，而6日美国道琼斯指数则为1万4968美元。以日元为单位的日经指数和以美元为单位的道琼斯指数仅从数字上进行比较没多大意义，但照目前势头发展下去，日本股票的投资业绩一直高出美国股票的话，肯定要发生“日美股价逆转”。

       在1949年5月东京证券交易所重新开业时，日经指数为176日元。据说这一时期的道琼斯指数为175美元。关于随后的变迁，观察一下日经指数与道琼斯指数之比“日美股价倍率（按月末数字统计）”就会发现，最近日美股价在不断接近，这并不仅仅意味着日本股市复苏，还有着另外的启示。

       在石油危机导致的通货膨胀平息后，加上金融宽松的作用，上世纪80年代后期日美股市同步走高。但当时日本股市的投资业绩远远高于美股。

       在1985年9月达成广场协议时，日美股价倍率为9.5（日经指数1万2700日元，道琼斯指数1328美元）。这一数字到1990年1月进一步扩大到14.3（日经指数3万7188日元，道琼斯指数2590美元）。日本进入了资产泡沫鼎盛时期。

       但这一状况在1990年以后发生突变。日本经济泡沫崩溃，并由此引发了金融动荡。到了2003年3月，日美股价倍率降至0.99（日经指数7972日元，道琼斯指数7992美元），两种股价发生逆转。随后伴随着中国等新兴市场国家的经济腾飞，以贸易立国的日本也受益于全球经济快速增长，日本股市产生了巨大投资吸引力，使得日美股价倍率到2006年1月上升到1.5（日经指数1万6649日元，道琼斯指数1万零864美元），但这仅仅是昙花一现。随着日元过度升值和日本企业国际竞争力下降，到2010年5月，日美股价倍率又跌破1倍，随后破1就成了常态化。

       那么，最近日美股价再次接近又意味着什么呢？关键词就是反通货膨胀（物价稳定）和金融宽松，以及同时伴随的经济缓慢增长。

      日本第一生命经济研究所首次经济学家嶌峰义清认为：“在中央银行大规模供应货币的情况下，消费者对确保就业岗位仍缺乏信心，消费意愿不强（容易引起生产过剩），在这种状况下，相对于实物资产，资金更容易流向金融资产”。并认为“日美两国80年代后期在反通货膨胀的同时出现资产通货膨胀，和当前有着某种相似之处”。

      不冷，但也不过热，只要这种状况没有变化，金融宽松就会一直持续下去。基于这种解读，嶌峰义清认为：“日美股市对利空视而不见，却对利好做出反应，成为典型的‘金融行情’”。

      如果是金融行情的话，实际利率（名义利率减去预期通货膨胀率）还有较大下调余地的日本股市也许要优于美股。尽管有日本的证券分析师人指出：“从长远来看，实际利率低未必会带来股价上涨”，但日美股价接近似乎显示出金融行情（资本过剩）还会持续下去的可能性更大。

   本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　永井洋一

（日经QUICK新闻）
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