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露口洋介

      信金中央金库海外业务支援部高级审计官 露口洋介：今年6月1日，人民币与日元直接交易在东京和上海的银行间外汇市场启动。这不仅有益于日中双方经济，而且将惠及东京市场和日元，具有划时代意义。

　    去年12月，访问北京的日本首相野田佳彦与中国总理温家宝就“加强合作发展两国金融市场”达成了协议。协议包括：(1)促进在两国间跨境交易中使用人民币和日元；(2)支援人民币与日元直接兑换市场的发展。这2点之间有密切关系。

　     虽然没有有关中日间贸易货币的正式统计数据，但有分析认为目前3～4成左右为日元，以人民币计价的交易还不到1％。其余大部分均以美元计价。

        中国于2009年7月允许在对外交易中使用人民币开始走向“人民币国际化”。当时的公告列举出的理由是面临着双边交易结算依赖第三国货币的重大汇率风险。中国为摆脱过度依赖美元开始采取措施推进结算货币多样化。所以如果是中日交易，就不再采用第三国货币美元，而是以日元或者人民币来计价。

　     这是上述(1)的内容和意义。但是，出于对货币政策有效性的担忧和汇率管理的必要，中国仍然设很多资本交易和汇率管理方面的限制，因此人民币在海外交易中使用起来仍然不太方便。中国表现出如果降低以美元计价贸易占比，可以考虑增加日元计价比重的姿态，这一点非常重要。对日本来说，以日元计价贸易比重上升有助于降低企业的汇率风险，对日本构成利好。

　    下面来分析一下目前占3～4成左右的日元计价贸易。中国进口企业用日元向日企支付货款时，需要委托中方银行将人民币兑换为日元后向日本汇款。中方银行为了轧平头寸（即持仓），需要在银行间市场卖出人民币、买入日元。以往，上述过程一般需要分为卖出人民币、买入美元，然后再卖出美元、买入日元两个步骤。

   　 之所以要这样做，是因为人民币与美元以外的外汇买卖需求相对较小。结果导致上海外汇市场中国外汇交易中心银行间外汇交易几乎都是人民币兑美元。中国希望摆脱这种对美元过度依赖的状况。

　     随着日中间贸易规模的扩大，日元与人民币直接交易的需求迅速增加，条件也在渐渐成熟。同时，以美元为媒介的交易不但会出现买入价和卖出价间差价过大的情况，还面临着结算过程中的时差风险，因为美元要在纽约当地交易时间内结算，但在收到美元之前就要在亚洲交易时间内支付日元或人民币。银行间市场的日元与人民币直接交易的实现会为中日双方带来降低上诉成本和风险的好处。

图为6月1日人民币与日元直接交易启动当日的东京交易市场。

   　 此外，对于日资银行和中资银行来说，本国货币交易比重的扩大将促进盈利机会的增加。这是上述(2)的内容和意义。

        在中国，银行间外汇买卖交易都集中在中国外汇交易中心。在这里获准与人民币进行交易的外汇仅有日元、美元以及欧元等9种货币。同时，26家银行被指定为做市商(market maker)，负责在外汇买卖交易过程中报出买入价和卖出价，并有义务以报出的价格完成交易。另外，交易当日早间确定的日元与人民币基准汇率是基于市场上的日元与美元汇率及当局确定的美元与人民币基准汇率间接计算出来的。

　    进入6月，中国政府引进了专门进行日元与人民币直接交易的做市商制度，并指定了10家银行。这10家银行的义务是随时报出日元与人民币交易买入卖出价并完成交易，因此能确保日元和人民币的直接交易找到对方。日元与人民币当日基准汇率改为在主要银行的建议下直接计算的方式，不再参考美元。

　    另一方面，由于中方设限，2010年6月前在东京市场上几乎无法进行银行间人民币买卖。其后虽然限制有所放宽，人民币买卖在理论上成为可能，但事实上并没有实际交易活动。

　    今年6月以后，以大型银行为主建立起通过经纪公司进行的人工经纪(Voice Broking）机制，日元与人民币直接交易启动。交易对象为离岸人民币（简称CNH），交易的种类和差价方面没有限制。

　    接下来分析日元与人民币直接交易启动以来的走势。上海和东京两地银行间市场的交易数量和卖出买入价间的差价目前仍没有正式统计数据。据报纸等媒体报道，东京市场首日交易额在8亿元（约合100亿日元）左右，此后参加交易的银行在逐渐增加。而在上海市场，截至现在每天的交易额也在数百亿日元左右，具有相当的规模。与以美元为媒介时的差价相比，东京和上海两地银行间交易的差价在收窄。

   　 以企业为对象的银行买卖差价的变化也没有确切数据。中国大型银行在网站上公布的对客户汇率买卖差价从6月初起开始收窄。由于是参考汇率，企业实际进行交易时未必适用。但是，从对外公布的对客户差价在缩小这一事实中可以看出中方想扩大人民币与日元直接交易的意图。综上所述，人民币与日元直接交易在中日两国市场开局顺利。

    　 以人民币和日元计价交易的增加将使银行间市场差价和对客户卖买差价随之收窄。这样就有望形成以人民币和日元计价贸易增加的良性循环。但尚需中国进一步放宽资本交易限制等人民币计价贸易的条件。

　     而作为发达国家的日本，在全球贸易中以本国货币计价的比率仍然非常低，因此提高以日元计价贸易比率是今后需解决的课题。为此，如果人民币与日元计价交易比以美元计价的贸易更有优势，则有必要积极公布透明可靠的数据。这样，以可以自由交易的日元计价的贸易比重比人民币计价的比重更有望增加。

露口洋介简介：生于1957年。毕业于东京大学法学部。曾担任日本银行北京事务所所长等职，自2011年起任现职。
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