小栗太：尽管日经平均指数正在持续刷新日本泡沫崩溃后的新高，但伴随日本股票买入的日元买入局面却一直不明显。2023年底，以美国较早降息预期为依据，日元兑美元快速升值，但在2024年年初以后，维持转向日元贬值方向的调整局面。背景是，作为股票买入主体的海外投资者认为，与通过期货做空日元结合起来进行投资是上策。

       

 

      “行情是由多种因素决定的。很难只从NISA(小额投资免税制度)找出波动原因”，日本财务相铃木俊一在1月19日的记者会上，针对从年初开始的日元贬值的原因，有人提问是不是因为新NISA推动外国股票投资增加。财务相做出了上述回答。

  

      福冈金融集团的佐佐木融也提出看法称：“新NISA推动外国股票投资增加是肯定的，但将是逐步在漫长时间里发挥作用。我不认为正在主导目前的日元贬值局面”。那么，日元被抛售的原因是什么呢？

   

      线索在于日本股票的买卖动向。东京证券交易所1月18日公布的1月第2周各投资部门股票交易动向显示，海外投资者的净买入额达到约9个月以来的最高水平。市场上也有不少声音表示，投资者正在将投资资金从行情持续疲软的中国股票转向日本股票。

  

      不仅是在没有汇率锁定的情况下买入日本股票的投资者。在海外投资者之间，同时瞄准股票上涨收益和汇兑收益的情况也很突出。

     

    

      海外投资者在投资日本股票之际，不只是采用直接在外汇市场买入日元进行投资的方式，还存在借入日元资金进行投资、以及为避免汇率波动风险而进行汇率锁定(通过期货做空日元)结合起来进行投资的方法等。

  

      日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司指出: “目前对海外投资者来说，最具吸引力的投资方法无疑是通过期货做空日元”。

  

      具体来说，就是发出旨在买入日本股票的买入日元、卖出美元的委托，同时事先签订3个月或6个月后卖出日元、回购美元的合约。期货行情反映了日美之间的短期利率差。

  

      这不仅可以避免汇率波动风险，而且政策利率在5%左右的美国和维持负利率政策的日本之间的日美短期利率差达到5%左右。通过期货做空日元可以获得利率差。

  

      如果海外投资者将日本股票投资与通过期货做空日元相结合，就不会带来日元升值。

  

      今年初以来，随着市场参与者之间“美国降息时间将推迟”的预期加强，去年底由于美国早期降息预期带来的日美利率差缩小而买入日元的市场参与者转为卖出日元。这种趋势直接导致了转向日元贬值的调整局面。

  

      与此同时，如果日美利率差的缩小推迟，与通过期货做空日元伴随的日本股票投资的吸引力将得以保持。

  

      除了美国推迟降息的预期之外，23日日本银行（央行）还在货币政策会议上决定维持大规模货币宽松政策。虽然迟早美国会降息、日本银行也会解除负利率政策这一观点本身没有改变，但日美利率差较早缩小的前景变得更加难以预测。

  

      市场上越来越多预测认为，既然伴随日本股票投资的日元买入没有出现，“日元贬值方向的调整局面很可能会长期化”。

  

      本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 小栗太

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