永井洋一：原日本财务官榊原英资1990年代后半期曾负责汇率干预，有“日元先生”之称，11月下旬他在日本记者俱乐部的演讲中，重申了一贯主张“强势日元符合国家利益”。这是引用同一时代在国际金融舞台上倡导“强势美元符合国家利益”的美国时任财政部长鲁宾的说法。  

   　　

　　货币是反映国家信誉的镜子。尤其是日元，2024年将迎来关键时刻。日本不光是（2024年人手短缺会加剧的）物流行业，日元也面临着两个迫在眉睫的2024年问题。

   

美元和日元（资料图，REUTERS）

  　　  　  

　　第一个是可能失去世界最大债权国的宝座。日本的对外净资产截至2022年底为418万亿日元。排在第二位的德国为389万亿日元。按美元计算分别为3.1万亿美元、2.9万亿美元。理论上，经常项目收支和对外净资产的增减几乎相同。因此，如果以国际货币基金组织（IMF）预测的经常项目顺差为基础，推算2023年底和2024年底的对外净资产，日本为3.3万亿美元和3.4万亿美元，德国为3.2万亿美元和3.5万亿美元。两国在2024年将发生逆转。

    　　  　　

　　日本通过出口赚钱的能力相对减弱，经常项目盈余开始依赖于海外投资收益。但是，这方面也出现了重大变化的迹象。

 　　

　　11月24日在上海外汇市场。日元兑人民币汇率一度贬值至100日元兑4.7749元，创出人民币自2005年实行有管理的浮动汇率制以来的最低点。虽然受到日元兑美元贬值的拖累，但不容忽视的是日本对华经常项目收支的结构性变化。2022年1～3月以后，日本持续逆差，截至2023年4～6月的累计逆差达到约4.5万亿日元。抵消了这一期间对美顺差的近2成。

　　　　

　　主要原因是半导体相关等出口减少，导致日本对华贸易逆差扩大。此外，从中国当地子公司获得的分红等投资收益的减速也不容忽视。中国经济低迷以及中国加强管制正在投下阴影。

  　　

　　生于土耳其，日本复眼经济塾的经济学家Emin　Yurumazu担忧地表示： “我认为日经平均指数会达到30万点，但这个预测并非设想土耳其里拉化的日本。那种状况并不好”。

  　

　

　　里拉化是讽刺日元的未来与土耳其的法定货币里拉重合。土耳其在财政收支和经常项目收支的“双逆差”趋于长期化的背景下，继续维持低于通货膨胀率的基准利率（实际负利率），导致物价上涨和货币贬值的恶性循环。

  

　　从2020年3月～2023年10月，比较土耳其里拉和日元的实际有效汇率的贬值率，土耳其里拉为21%，日元为29%。实际有效汇率指的是在考虑物价变动和贸易量等因素的基础上，计算货币相对实力（购买力）得出的指数。

      

　　同一期间土耳其里拉名义上暴跌超过70%，原因是年通货膨胀超过60%，如果剔除其影响，贬值率小于日元。日本福冈金融集团首席策略师佐佐木融表示，反过来说“日元实质性的弱化显而易见”。虽然日本是全球最大债权国，但其政府债务总额远高于土耳其。

　　　

　　　　　  

　　日本银行（央行）的资金循环统计显示，资金通过证券投资信托从日本流向海外的净流出金额在2000年1月～2023年6月累计达到105万亿日元。可以确认在2005～2007年、2013～2015年以及2020年以后的日元贬值局面下资金外流加速。日本从2024年1月开始实施新的小额投资免税制度（NISA）有可能使这种个人资金的流出加剧。这是第二个2024年问题。

  　

　　

　　正因为处在全球化不断发展的时代，作为吸引资金流入日本企业的基础，日元的信誉决不能动摇。海外投资者之所以在日元贬值的情况下仍然买入日本股票，是因为对日本是全球最大债权国的安心感。如果这种情况弱化，日本企业的收益和股价有可能换算成美元来计算。这样一来，日元贬值带来的收益提升效果将难以奏效。

     

　　无论是摆脱通货紧缩，还是强势日元，要主张其符合国家利益，如果缺少国民的切身感受就只能是画饼。日本经济的历史性分水岭正在逼近。

  

　　本文作者为日经QUICK新闻编辑委员 永井洋一

  

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