小栗太：美国联邦储备委员会(FRB)主席鲍威尔在12月13日的记者招待会上明确表示已就降息时间进行讨论。这引发了日元兑美元快速升值的“鲍威尔冲击”。在次日14日的东京市场，日元汇率一度暴涨至1美元兑140.0~140.9日元区间。历史性的日元贬值局面迎来了转折点。

市场对美国的降息预期招致日元汇率一度暴涨至1美元兑140日元区间

    

     美联储迟早会转向降息是市场的共识。多数市场相关人士认为，美联储将从2024年中期开始降息，美日之间的利率差将逐渐缩小。关于日元汇率，市场也描绘了在2024年底之前升值至1美元兑130日元的前景。

  

     “原先设想的汇率预期提前了半年左右”，日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司如此表示。此前，深谷预测2024年上半年将为140～150日元，2024年下半年为130～140日元。深谷认为“美联储实际启动降息将是2024年中期以后”。但由于此次鲍威尔的发言，倾向于认为2024年上半年也有可能出现超过140日元的日元升值。

   

     日本瑞穗证券的上野泰此前也描绘了类似的汇率前景，但在鲍威尔发言后，提前了日元升值预期，认为：“2024年上半年出现130～140日元的交易也不奇怪”。

  

      2024年的日元汇率的焦点是美国降息的时间，但在市场上，认为“美国降息开始将比当初预想的更早”的观点正在迅速加强。美国高盛集团公布了美联储将于2024年3月、5月、6月实施分别为0.25%的连续降息这一修正预期。预测2024年上半年将有3次降息。

 

    

     在日美利率差扩大的背景下，2022年和2023年连续2年出现突破150日元关口的历史性日元贬值局面，但2024年转为日元升值趋势成为市场主题的可能性很高。

  

      此前，以利率差扩大为依托、主导日元贬值的是海外的对冲基金。从2023年初的130日元左右的水平开始卖出日元、买入美元，预计今后锁定汇兑收益的买入日元、卖出美元的情况将扩大。很多市场相关人士将130日元视为高点的指标也是出于这个原因。

  

     不过，反过来看，很少有观点预测日元升值将大幅超过130日元。原因何在呢？

  

     如果稍微扩大一下日元汇率的时间轴，就可以看出其中的原因。2022年以后，美欧的中央银行为了抑制新冠疫情后的消费急速扩大和乌克兰局势导致的物价过热，大幅提高了利率。这招致了押注与日本的利率差扩大的历史性日元贬值。回顾之前截至2021年的日元汇率，可以发现在大约5年时间里一直徘徊在110日元左右的水平。

    

       

    2022年以后发生的是日本的供求结构的变化。按月度观察贸易和服务收支的动向，截至2021年，持续着顺差和逆差混杂出现的状况，但2022年以后变为几乎一直出现逆差的状况。逆差成为日元贬值的主要原因。

  

     虽然利率差会随着经济和物价的周期而扩大和缩小，但与持续实行负利率政策的日本相比，伴随贸易和投资的资金更容易停留在增长预期更突出的海外。在资金长久性流向海外的“日元弱势”时代，即使利率差转为缩小，距离110日元时代仍然遥远，日元也很难像以前那样显著升值。

  

     按泡沫经济崩溃后的30年来看，可以说130日元的水平仍处于大幅贬值的区间之内。即使转向日元升值，想要重现如同过去一样突破100日元的“强势日元”时代或许存在困难。

  

      本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 小栗太

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