在2021年初的东京股票市场，日经平均指数1月4日首次开盘后一度下跌逾400点，但收盘把跌幅缩小至下跌185点。疫苗在2021年下半年普及的预期成为支撑因素。但动摇目前股价走高局面的火种将在下半年燃起。

    　　

　　全球金融市场带着狂热情绪跨入新的一年。美国银行（Bank of Americ）的投资者调查显示，2020年12月投资者的持有现金比率降至4.0％。这是新冠疫情扩大前的2020年2月以来的最低水平。投资者用尽现金买入股票等风险资产。美国银行的Michael Hartnett表示，本来这是“点亮卖出的信号”。但2020年底的股价进一步走高。  

　　　　　

　　　　　　

　　在往年1～3月是股市迎来东风的时期。自新年伊始，随着投资者调整投资组合的行动，资金将流入发达国家股市。三菱UFJ摩根士丹利证券根据美国调查公司EPFR的数据进行统计发现，2000年以后的每月累计流入约50亿～70亿美元，与其他时期相比，在1～3月资金明显更容易流向股市。

  　　

　　尽管目前欧美各国加强外出限制，日本也在讨论发布紧急事态宣言，但股市仍未全面崩盘。瑞穗证券的首席经济学家小林俊介用3个理由加以说明。其一是部分国家启动疫苗接种，预计2021年下半年将全面启动接种，有望终结疫情扩大。其二是即使餐饮等服务需求减少，由于财政刺激政策，居家消费等代替需求被提振。第三是目前全球的库存周期正在上行。

   　　

显示各国股价的屏幕（2020年11月25日，东京）

　　　　　

　　但这些全是2021年上半年的因素。瑞穗证券的小林认为“上半年坚挺，下半年放缓”。各国已出台大规模财政刺激政策，随着疫苗的普及，规模将不得不缩小。如果疫情结束，服务消费将复苏，但仅凭暂时被抑制的需求，难以拉动持续增长。

   　　

　　到2020年底取得明显超过基准（benchmark）业绩的三井住友DS资产管理的基金经理佐藤寿纮现在担心股市暂时调整，他将借助保守投资加以应对。计划在调整时果断将资金转移至对景气度敏感的股票，上述操作也是在2021年年中之前。其认为2021年下半年随着经济正常化，“利率将上升，股市上涨将再次趋缓”。

          

       　　   

　　在发达国家，中央银行受到过度期待、承担过度负担的局面似乎仍将持续。2020年底在对冲基金的会议上，美国联邦储备委员会（FRB）前主席伯南克表示，“疫苗的广泛普及仍需较长时间。在那之前有可能再次下跌”。在此基础上指出，“应该买入更多长期国债”。

    　　

　　在盈亏平衡通胀率（BEI）将达到2％的背景下，美国长期利率因货币宽松政策持续徘徊在1％左右，实际利率处于1％的负值状态。但市场上有观点认为，“流动性过剩和上涨惯性支撑的行情很脆弱”（海外对冲基金），货币宽松和低利率并非理所当然。

     

   　　 

　　宏观对冲基金Hawksbridge Capital的代表高桥精一郎指出，市场并未考虑到中国紧缩政策的风险。尽管中国率先经济复苏，但高桥表示中国“出台了限制住房贷款总量等紧缩政策。这是在经济复苏导致货币紧缩这一点上令人担忧的趋势”。

  　　

　　即使疫情的全球大流行结束，也并非世界经济面临的全部问题都能解决，在疫情结束之后，或许还将面临其他困难。

 　　

　　日本经济新闻（中文版：日经中文网）山下晃

 　　　　

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