日经平均股价指数近日创出30年零4个月以来新高。2020年，新冠病毒全球大流行，在数字化转型进程加快、社会理想形态被重新审视的背景下，日本股票也开始发生与以前不同的变化，重获外国投资者看好。

 

       东京股票市场的3个常识正在被颠覆。首先是“日元升值=卖出日本股”。2019年年底的外汇行情是1美元兑换108.5日元水平，目前已上涨至103日元水平，而日经平均股指上涨了约3900点。

 

       新常识（1）日元升值≈股市上涨

 

       日经平均股指和日元兑美元行情2020年初以来的相关系数（按周计算）为-0.17。这表明二者的关系为“日元升值≈股市上涨”。2010年以后，每年的相关系数大致在+0.4至+0.7左右的范围（表明二者的关系为日元升值≈股市下跌）内变动。相关系数在+1到-1的范围内变动，越接近两个极值，表明正相关性或负相关性越强。

 

日元

 

       在日本主力股票中，2020年大幅上涨的是抓住与病毒共存时代需求的内需股，包括医疗信息企业M3、快递企业SG控股、工业品电商MonotaRO、网络服务企业CyberAgent等。社会的结构变化反映在了股价上。

 

       新常识（2）日本股票与中国利率联动

 

       其次是日本股票开始脱离美国利率，接近中国利率。以往的常识是，日本股票容易受到美国经济形势的影响，与美国的长期利率联动，而如今日本股票与中国的长期利率具有很强的相关性。

 

       从中美10年期国债收益率能多大程度说明日经平均股指水平的“决定系数”来看，美国国债由2019年的0.16降至2020年的0.09。而中国国债由0.08升至0.71。这一决定系数在0到1的范围内波动，越接近1，意味着统计上的说服力越强。虽然美国联邦储备委员会（FRB）恢复零利率政策、美国利率不再大幅波动也有影响，不过日本股票比以前更容易受中国经济形势所影响。

 

       新常识(3)　取消母子公司同时上市

 

       最后一个常识是母子公司同时上市被取消。母子公司都上市的情况因与少数股东利益冲突而长年遭到诟病。日本相继出现了大规模的全资子公司化收购，比如NTT以超过4万亿日元的价格收购NTT docomo、索尼收购索尼金融控股（Sony Financial Holdings）、伊藤忠商事收购全家等。

 

 

       日本对外对内证券投资数据显示，从2020年初到9月，日本股票（包含持有投资基金）卖超额较大的国家和地区是英国（5.69万亿日元）、香港（1.71万亿日元）、美国（1.57万亿日元）和法国（1.25万亿日元）。

 

       但进入10月，英国回购了1.39万亿日元，法国回购了4600亿日元，香港回购了2200亿日元。以欧洲养老金为中心，外国人过去数年不断减持日本股票，但2020年秋季以后，看好日本股票的买入不断增加。

 

       预测2021年股市行情的关键点是美元贬值和美国长期利率上升、以及2020年11月消费者物价指数（CPI）转为下跌的中国经济的动向。对拥有2.5万亿美元对美证券投资余额（股票和债券合计）的日本而言，美元贬值和美国利率上升将是导致潜亏扩大的重要火种。而中国经济如果减速，将直接关系到日本股票的卖出。

 

       正如2008年雷曼危机席卷而来的同时引发日本政权更迭一样，有不少巨大冲击破坏社会和经济的薄弱环节、引发新危机的例子。日本国内政治的流动化也是需要注意的2021年的风险因素之一。

 

       日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 永井洋一

 

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