清水功哉：在暗示负利率政策的解除正在进一步接近的同时，也确保了时间上的自由度——从日本银行（央行）10月31日决定的政策修正和新的物价展望中可以解读出这一点。

为出席货币政策会议而进入日本银行总部的日本银行总裁植田和男 (10月30日、kyodo)

      

      长短期利率操作进一步灵活化和物价预期的上调，可以说释放出一个信号，那就是，市场预测的最快将于2024年1月等做出解除负利率的决定的时间，实际上正在临近。不过，为了避免解除过早受到期待，日银也为防止事实上的长期利率上限显著提高等下足了功夫。

      

      基于不确定性较高的日本国内外形势，日银计划慎重观察和判断解除负利率的最佳时机。着重关注的是4点：（1）物价形势、（2）海外经济、（3）市场环境、（4）政治局势。

   

      对发布信息“细心注意”

  

      此次的对外发布信息需要细心注意——这是在货币政策会议召开前夕在日本银行内部听到的声音。

   

      鉴于最近的物价形势，日银已倾向于认为有必要在某个时间点开始上调短期的基准利率。日本的消费者物价涨幅在1年半的时间里超过了2%的目标，显示物价基本走势的数值也满足了2%的条件。加息将是继首先解除负利率、然后终结影响更大的零利率之后的趋势。提醒已习惯于超低利率的人们做好适当准备的信息发布不可或缺。

    

 

      但是，如果现阶段采取过于深入的行动，也存在长期利率急剧上升或负利率的早期解除过分受到期待这一隐忧。在各方面的不确定性较高的情况下，政策运作的自由度过度受到束缚的局面并非好事。

  

      可以看到日银在应对对这种困难状况的正是政策修正的内容本身。

  

      未表明“提高”上限，而是称“灵活化”

  

      日银此次并未表明“提高”作为长期利率(10年期国债收益率)事实上的上限的1%，而是选择了“灵活化”。也可以称之为“模糊化”。这是将1%作为“目标”、允许一定程度上超过的应对方法。有曾参与货币政策的策划和制定的日银资深人士指出：“如果是单纯的提高，加息的感觉过于强烈，市场将迅速押注2024年1月的负利率解除，长期利率也有可能快速上升”。在被指存在这种隐忧的情况下，日银采取了更为温和的对策。

  

      另外，日银还在写入《经济和物价形势展望(展望报告)》的新物价涨幅预期方面下了“功夫”。

  

      2023年度、2024年度均为2%以上，如果包括2022年度，将连续3年达成2%的目标，可以说这是暗示负利率解除正在临近的内容。

  

      不过，2025年度仅为略高于上次7月的预测值(1.6%)的1.7%。令人感觉与“可以判断2%的物价目标可持续且稳定实现”这一解除条件仍存在一定距离。在展望报告中还提出，“关于物价，如果考虑到因长期的低增长和通货紧缩的经历等影响、以工资和物价难以上涨作为前提的惯例和观念已在社会上根深蒂固，那么重要的是要不断关注工资和物价之间的良性循环能否加强”。这是旨在避免负利率早期结束的预期过分扩散。

日本银行总部

        

      日银试图在确保政策自由度的同时，摸索解除负利率的最佳时机。日银着重观察的有以下几点:

   

      密切关注明年春季劳资谈判的走向

  

      首先，毫无疑问就是物价形势。需确认工资和物价的良性循环将加强这一日银的主要预期的确定性是否会进一步提高。关键在于，在经济和企业收益改善的情况下工资上涨、进而通过物价缓慢上涨强化加薪的持续性这一机制能否扎根。确认这一点的最重要指标是明年的春季劳资谈判，需关注能否继今年之后、实现较高的加薪。

     

      第二是海外经济，尤其重要的是美国经济。虽然日银的核心预期是美国将实现通胀率下降、同时经济保持坚挺的软着陆，但仍存在因大幅加息的累积影响而陷入经济衰退的隐忧。另外，面临房地产泡沫破灭的中国经济的走向也存在担忧。

    

      第三是受以上国内外经济和物价形势影响的汇率、股价等市场环境。尤其是必须关注日元贬值的动向。即使汇率本身并非政策的目标，但如果波动变大，对经济和物价形势的影响也不容忽视。

    

      第四是政治局势。日本首相岸田文雄力争在明年的自民党总裁选举中连任，似乎正在描绘在那之前的某个时机解散众议院、在大选中获胜的剧本。然而，在内阁支持率低迷的情况下，解散的时机迟迟无法确定。在接近解散众议院和大选的时期更改政策，容易产生各种政治上的解读，日银希望避免这种情况。

    

      关于解除负利率的决定，即使是最早的情况，在常识上也应等到发布下一次物价展望的2024年1月。不过，根据日元贬值的动向等因素，提前至今年12月的可能性也并非为零。或者，如果要更加慎重地观察2024年春季劳资谈判的走向和结果，也可能出现等到2024年3月或4月的情况。由于充满变数的政治局势，解除时间“无法确定”(总裁植田和男)的状况仍将持续。

    

      不过，日银即将开始上调短期基准利率的可能性正在提高这一点是事实。日本政府、企业和家庭都需要提前做好各种准备。

    

      本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 清水功哉 

  

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