围绕中国的优良高科技企业，做空机构与企业方面展开的攻防战本轮由企业胜出。瑞声科技控股（AAC Technologies）是一家智能手机声学元件制造商，同时也是美国苹果的供应商。对于做空机构提出的财务造假嫌疑，瑞声成功进行了反击，并且还被敌方的“窝里斗”助了一臂之力。   

 

　　突遭攻击

 

　　在6月7日的香港股市上，时隔约3周重新开盘的瑞声科技股价一度上涨19％，迅速涨至每股96.70港币。仅这一只股票就将主要股价指数恒生指数推高25个百分点，交易额达到56亿港币，遥遥领先。

 

香港交易所

 

　　瑞声科技2005年上市，主要设计和制造精巧的麦克风及小型扬声器，向苹果等大型智能手机企业供货。虽然在全球的知名度不高，但其2016财年（截至2016年12月）的销售额达到155亿元，净利润达到40亿元，是一家高收益企业。其股票2016年9月被纳入由代表香港股市的50支股票构成的恒生指数。

 

　　5月11日，瑞声科技突然遭到美国做空投资公司“Gotham City Research”的攻击。Gotham在网站上发布了一份报告，声称瑞声科技“利用经营高层的亲属等管理的20多家关联企业隐瞒成本，提高了利润”、“违反了香港交易所的上市规则和苹果要求的劳动条款”。

 

　　再加上瑞声科技的股价正处于上市以来的最高点，投资者在慌乱中纷纷进行抛售，5月18日，股价较最高点暴跌近30％，最终在交易过程中被迫停盘。

 

　　做空机构是指通过散布对上市企业不利的信息诱导股价下跌的团体。该团体提前借入目标企业的股票在市场上卖出，然后传播负面新闻，造成股价下跌后再赎回，从中获得利润。

  

 

　　2016年7月质疑伊藤忠商事的财务处理存在问题的格劳克斯研究（Glaucus Research Group）以及同年12月做空日本电产的浑水 （Muddy Waters）等美国知名做空机构也在香港市场活动。不过，曾长期在美国工作的大型证券企业的股票运营负责人疑惑地表示：“没听过Gotham City这个名字”。Gotham好像是个新面孔。

 

　　反驳造假嫌疑

 

　　Gotham抓住不放的问题似乎是瑞声科技的业绩“好到不自然”，其发布的报告题为《为何瑞声科技的利润率比苹果更高更稳定》。从瑞声科技2014～2016年全年的财报来看，税前利润在销售额中的占比连续3年超过29％，净利润的比例同样连续3年超过26％，稳定程度难以马上让人相信。这些数值的确都超过了苹果。

　 

瑞声科技控股CEO潘政民在记者会上反驳财务造假嫌疑（6月6日，香港）

　 

　　苹果以对零部件供应商的要求非常严格而著称。也就是说，Gotham的报告想指出的是，瑞声科技赚钱能力如此之强有些奇怪。

　

　 

　　停牌期间重整旗鼓的瑞声科技6月6日晚间展开了反击。其首席执行官（CEO）潘政民在香港举行了记者会，表示经外部专家详细评估，并未发现证实Gotham主张的证据。

 

　　针对被视为关联企业的23家公司，潘政民进行了分类说明。具体分为3种情况，包括（1）与瑞声科技的交易完全不存在、（2）虽然存在交易但已披露、（3）虽是合作伙伴，但并非关联公司。得出结论称，Gotham依据互联网上的错误信息进行分析，瑞声科技不存在隐瞒和财务造假的事实。同时宣布，将考虑最多回购已发行股票的10％。

 

　　对此，市场给予了善意解读。香港证券企业交银国际的分析师在报告中指出，瑞声科技进行了充分说明，投资者的关注或将重回该公司的业绩，维持了“买入”的投资评级。此外，大和资本市场也强调称，“由于面向苹果新款智能手机供应产品等，2017年每股的收益或将比2016年增加3成以上。股价下跌的局面是买入的良机”，将目标股价定为115港币。

 

　　意外援军

 

　　瑞声科技还迎来了意料之外的援军。作为国际黑客组织“Anonymous（匿名者）”旗下的股票调查部门，“匿名分析（Anonymous Analytics）”6月6日针对瑞声科技股票给予了“强力买进”的评级报告。匿名分析针对Gotham City Research的报告批评称，“是招致误解的内容，包含粗陋的调查和明显错误的意见”。

　 

做空机构“浑水”创始人卡森·布洛克建议卖出在香港上市的敏华控股（6月7日，香港）

　

　　匿名者是倡导言论和信息自由、基于政治和社会动机进行入侵的“黑客行动主义者（hacktivist）”。尽管目的与寻求打压企业股价的做空机构有所不同，但两者在曝光企业违规等方面存在相似之处。实际上，匿名分析自2011年以后，曾对中国农产品企业和安全软件企业不透明的信息披露和财务数据进行攻击。

 

　　正如潘政民也表示吃惊那样，此次匿名分析为何站在企业一边仍是未知数。不过，对企业“挑刺”的一方并非铁板一块的印象出现扩大，对于关注事态发展的其他上市企业来说是好消息。6月7日，股价跟随瑞声科技一起下跌的通达集团控股和舜宇光学科技等中国的智能手机概念股、以及5月遭到其他做空机构攻击的中国电子商务（EC）概念股科通芯城集团的股价联袂上涨。

 

　　在之后的1个月里，瑞声科技与2家银行就设定合计200亿元的授信额度达成协议，在资金方面巩固了防守。此外，还在市场上陆续回购股票，股价正在恢复稳定，徘徊在95～100港币左右。另一方面，Gotham自6月7日将批评瑞声科技缺少首席财务官（CFO）的内容更新纳入报告以后，没有再次发声。

 

　　虽然Gotham被瑞声科技驳倒，但有可能并未感受到巨大打击。做空机构只要获得低价购回股票的机会即可。在5月的股价暴跌中，Gotham已达成了当初的目的。极端地说，引发股价下跌信息的真伪怎样都无所谓。击败做空机构、将其驱逐出市场并非易事。

 

　　恰好是瑞声科技取得“胜利”的6月7日下午，做空行业的大佬、浑水创始人卡森·布洛克（Carson Block）在香港发表演讲，指出在香港上市的沙发制造销售企业敏华控股的财务内容存在问题，建议卖出其股票。敏华控股的股价一度暴跌15％，随后停牌至次日。以香港为舞台的上市企业与贪婪做空机构之间的攻守游戏仍将持续下去。

 

　　日经QUICK新闻 森安圭一郎 香港

　

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