日本股市才刚开始收复失地，还有上涨空间

2023/06/27

日本股市的上涨进入了速度调整阶段，上周（6月19~23日）受到获利抛售的影响，日经平均指数11周来首次回落，收于3万2781点（本周首日的26日继续下跌，收于3万2698点）。虽然此前受到低估的日本股票由于获得重估而涨至1990年3月以来的最高水平，但在全球股市中的存在感仍然很低。失地的收复只是刚刚开始。

“不认为日本股市的上涨行情已经结束。坚信长期的(企业业绩等的)改善”，美国大型资产管理公司普信集团（T.RowePrice）的全球股票投资主管Eric Veiel如此表示。

普信集团自今年春季加强涨势之前就一直“超配(看涨)”日本股票。该集团一直乐观地认为，正因为对日本的变化持怀疑态度的海外投资者仍然很多，才会有巨大的上涨空间。

东京证券交易所的主板(prime)市场的总市值截至6月23日为809万亿日元，比2022年底增加126万亿日元。日经平均指数在3个月内上涨5000点以上，在泡沫经济期的1989年末创出的历史最高点(3万8915点)也不再是遥不可及的目标。

不过，从日本股票在全球所处的地位来看，充其量只是终于给长期的“地面沉降”踩下了刹车。与1989年底相比，美国标普500指数上涨至12倍，英国富时100指数上涨至3倍。

作为机构投资者长期与日本股票打交道的日本投资顾问业协会会长大场昭义对最近3个月的日本股价上涨表现冷静。他指出“30年前世界级的日本企业很多。通过股价上涨而获得重估的只是不断提高价值创造力的一部分股票”。

日本股票的总市值占作为全球股市代表性投资标的的MSCI全球基准指数(ACWI)的比率在2022年10月跌至历史最低的5.2%。不到达到2位数的2000年前后的一半。即使在股价上涨的2023年5月，也只有5.6%。

MSCI划分为“大盘股”的总市值的最低线正在逐步提升，目前约为138亿美元。超过138亿美元的日本企业只有90家，而全球约为1260家。

受日元贬值导致的兑换为美元的金额缩水影响，近年来不断被排除在全球股市指数之外。纳入的公司数量也比2007年的峰值时减少4成，降至237家。

QUICK FactSet 的数据显示，从个股的美元计价总市值来看，即使到日经平均指数创出约33年来新高的6月16日，在全球前100的大企业中，日本企业也只有排在第32位的丰田。在日本排在第2位的索尼集团仅为世界第105位。在10年前的2013年6月末，日本有4家企业进入前100名。虽然丰田的股价几乎翻了一番，但排名仍低于当时的第18位。

截至6月第2周(12～16日)，海外投资者连续12周净买入日本股票，累计金额达6万1757亿日元。成为资金快速回归的推动力的是作为股票价值本源的企业收益的复苏预期。今后的重估空间取决于预期兑现的确定性。

汇总分析师利润预测的日本Quick Consensus的数据显示，将构成日经平均指数的225家企业的利润加起来，计算本财年(2023年度)的预期PER（市盈率），结果为14.4倍。与大致维持在14～16倍左右的“安倍经济学”行情的2010年代中期相比，并未出现估值偏高。

日经平均指数如何才能涨至3万5000点以上呢？下一财年(2024年度)的净利润预计随着Quick Consensus的成分股业绩改善而增长7%以上。由汽车生产的恢复和涨价效果、访日游客需求复苏支撑的消费扩大等将成为利润增长预期的线索。如果在全球经济减速的情况下仍然维持利润增长预期，35000点以上将以PER14倍左右的自然状态进入射程。

另外，日本的企业为提高资本效率而做出的努力也不可或缺。EPIC Investment Partners的董事长武英松表示：“最近日本股市一直在13～15倍PER的水平波动，但如果有效利用持有的现金等提高效率的预期加强，可能会得到更高的评价”。

日兴资产管理的首席战略分析师神山直树分析称，要创出新高“日本经营者能否抓住这个千载难逢的机遇非常重要”。他指出关键在于人才和设备等提升盈利能力的投资能否扩大。

目前，海外资金流入对象偏重于日本的大盘股。东证的各投资部门的买卖动向显示，海外投资者自4月第1周到6月第2周在主板（prime）市场合计净买入6万亿日元以上，另一方面，在以中小盘股为主体的东证标准(Standard)市场净卖出4亿日元。

作为日本股市复兴的条件，海外投资者正在关注伴随工资上涨的通货膨胀是否会在2024年延续下去。另外，日本银行（央行）的货币宽松路线是否会迎来大转变也是关注的焦点。如果能打消对环境好转的怀疑论，扩大股票重估的范围，那么一直被忽视的日本股票就有充分的空间挑战新高。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）篠崎健太

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