永井洋一：和市场上大多数人的预期相反，以美国为中心1月的全球股市大幅上涨。虽然存在一些预测错误，但犹如“魔法”的通货膨胀效应仍然存在。在魔法解除时，市场将再次被悲叹笼罩。

 　　

　　预期之外的情况之一是坚挺的企业业绩。QUICK FactSet的数据显示，利用指数构成企业的盈利预期计算美国标普500指数的每股收益（EPS），截至1月底为225美元。仅比2022年9月底减少4％。瑞穗证券的大桥英敏表示，“通货膨胀时借助转嫁成本，企业的收益得到支撑。体现出美国经济的坚挺”。

　

  　　

　　观察美国的国内生产总值（GDP）。2022年的名义GDP（25.4万亿美元）减掉实际GDP（20万亿美元）的差额比上年增长47％，达到5.4万亿美元。与新冠疫情前的2019年相比增至2.3倍。

  　　

　　股票和房地产等的账面收益带来的财富效应仍然存在。奢侈品牌法国路威酩轩集团（LVMH）2022财年（截至2022年12月）的营业收入达到791亿欧元，同比增长23％。董事长兼首席执行官（CEO）贝尔纳·阿尔诺夸耀称，“证明了我公司激发（富裕阶层）欲望的实力”。

  　　

　　不过，通货膨胀正在稳步缓解。企业跟风涨价越来越困难，从成本管理不佳的企业和价格支配力弱的企业开始，盈利情况将逐步恶化，经济衰退的现实意味或将加强。

 　　

　　转折点不会遥远。值得关注的是美国消费者物价指数（CPI）涨幅低于联邦基金（FF）利率、实际基准利率转正的“死亡交叉（Dead Cross）”。2018年11月、2015年1月、2008年12月，过去在死亡交叉的前后，金融市场陷入困境的情况很多。如果从物价趋势和美联储（FRB）的态度判断，美国CPI有可能在2023年中期低于FF利率。

　

美联储主席鲍威尔希望避免美国经济衰退(REUTERS)

   　　

　　关于基准利率和CPI的关系，日本的泡沫破裂期可成为参考。截至1996年，日本的基准利率高于CPI，导致了大型银行和证券公司相继破产的“日本版金融危机”。

 　　

　　目前危机的岩浆正在膨胀。那就是美国2年期国债的利率超过10年期国债利率的“利率倒挂”长期化。这显示出金融业务的盈利恶化，属于经济衰退的信号。

　

　　  　　

　　2022年7月以后至2023年1月底，美国利率倒挂的总天数达到143天。10年期国债减掉2年期国债的“利率差”累计达到-66％，高于雷曼危机前和IT泡沫期。

　　　　  　　

　　此外，资金的实力也在衰减。美国的货币供应量（M2，现金和少量定期存款等）2022年12月比上年同月减少1.3％，降至21.2万亿美元。自2021年2月创出增长26.9％的纪录以后踩下急刹车，在1960年以后同比首次转为减少。如果新古典派经济学是正确的，资金被实际用于交易等的次数（流通速度）一定，M2的减少将拉低名义GDP。

  　　

　　在1970年代的通货膨胀期的美国，CPI在约2年半之后走出了与M2基本相同的趋势。如果情况与此相同，到2025年美国CPI将转为负值。

  　　

　　据称由于价格上涨，打算首次买房的很多美国人不得不放弃。令人联想到泡沫期的日本。即使通货膨胀放缓，定为目标的2％依然遥远。就算美联储停止加息，放松货币紧缩之手也并非易事。此前很多时候，在未发生金融危机的情况下不会转向降息。

  　　

　　加息的累积效应将在今后全面显现。在那之后出现的是不是美国的“日本化”呢？

  　　

　　本文作者为日经QUICK新闻编辑委员 永井洋一

   　　

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