清水功哉：市场上一旦避险情绪加强日元就会被买入。如今，却有声音指出日元的这种特质开始淡化。1月上旬，在美国和伊朗的军事紧张导致市场动摇之际，日元兑美元升值程度有限。日元容易成为资金的避风港，一直被视为“安全货币”。如果日元安全度下降，那么原因何在呢？

    　　

　　“对美国特朗普总统的指示感到吃惊，但日元汇率并未大幅波动，这一点也给人深刻印象”，这是日本货币部门内部出现的声音。

　　

日元的安全度或许已经下降（REUTERS）

  　　    

　　美国国防部1月2日宣布接到总统的指示，击杀了伊朗革命卫队精锐组织的指挥官。由于地缘政治风险提高，1月3日美国道琼斯30种工业股平均指数一度比前一交易日下跌逾360点。同时，作为安全资产的黄金也创出约4个月以来价格新高。虽然日元也被买入，但最后仅以比前一日升值0.5日元左右结束交易。

      　　  

　　1月7日传出美军驻伊拉克基地遭到伊朗报复性攻击的消息，8日的日经平均指数跌幅一度超过600点。但是，东京外汇市场的日元反而以贬值状态结束交易。

 

 　

　　虽然难以单纯比较，但这是与过去不同的情形。2008年的雷曼危机、2011年的东日本大地震、2016年英国决定退出欧盟（EU），每当出现冲击时资金都涌入日元。在英国决定脱离欧盟的当天，日经平均指数下跌超过1200点，日元兑美元汇率一度升值5日元。

 　　

　　通货紧缩导致的奇怪现象

 　　　

　　到底哪些情况发生了改变？

  

   　　

　　首先，可以考虑长期受通货紧缩困扰的日元一直被视为安全货币这种奇怪现象的原因。实际上，存在正因为日元是通货紧缩货币、才一直成为资金避难所的一面。

  　　

　　本来物价与货币价值呈反比例。如果物价下降，可以用更少的钱买到商品和服务。也就是说货币的购买力提高。希望在不安心理扩大的局面下持有具备这种实力的货币，这一心理产生影响也不难理解。

    　　

　　通货紧缩的国家一般来说利率较低。这也和日元成为避风港有关系。逻辑如下。

 　　

　　在市场对于冒风险变得积极的局面下，投机者将积极借贷超低利率的日元、购买相对来说利率更高的外汇。这就是瞄准利率差带来的收益与汇率升值收益的日元套利交易。但是，如果市场发生混乱，退出这种交易的操作将迅速增加，日元将被买回来。  

      　　 

　　由于这种情况，日元一直被视为避风港。

   

      　　 

　　但是，日元面临的环境正在改变。日本银行（央行）审议委员樱井真指出，日本与欧美的物价涨幅差距缩小。欧美的物价也面临下行压力。

 

　　背后存在经济结构的变化。由于全球化，在新兴市场国家制造的廉价产品开始流入日美欧。随着电子商务的普及，比较价格变得容易，这也造成了物价下行压力。日本的物价本来就很低，与日本相比物价下行的影响在海外似乎更加显著。如果欧美的物价趋于日本化，提升日元魅力的“购买力强”这一点将不再突出。

      　　 　  

　　如果物价下行压力扩大至其他国家，将不再是只有日元才属于低利率货币。这也招致日元的性质变化。

    

     　　

　　摩根大通证券的佐佐木融表示，“与日元相比，借贷欧元进行的套利交易更为增加”。这是因为对于负利率政策，与日本银行（短期基准利率为负0.1％）相比，欧洲中央银行（央行存款利率为负0.5％）显示出更为积极的姿态。市场风险提高时的日元买入也越来越难以达到此前的规模。

      　

　　风险因素依然很多

       

　　当然，日元作为避险货币的性质或许并未完全消失。日本依然拥有世界最大规模的对外净资产。像此前一样，有风险时出售海外资产买入日元这种想法仍有可能扩大。

     　　

　　进一步来说，上述环境变化归根到底仅是“避险性的买入日元”不再像此前那样发生的原因。造成日元升值压力的风险因素还有很多，这些都需要继续关注。

  

      　　  

　　如果美国经济增速放缓、美国联邦储备委员会（FRB）重启降息，日元升值压力或将随之加强。美国政府重视减少贸易逆差，还可能表现出诱导美元贬值的态度，或者出现美国财政赤字膨胀导致美元信用下降的局面。

      　　   

　　当然，反过来日元向贬值方向波动加强的可能性也并非为零。例如美朝对立再次激化、导致日本本土遭受损害的事态。就算是处于避险局面，这种情况下日元或许也会遭到抛售。

   　　

　　2019年美元与日元汇率的波动幅度（7.94日元）连续2年刷新了1973年转向浮动汇率制以来的最小纪录。能听到由于“日元性质改变”、2020年也不会出现大幅波动这种预测，但是否存在被忽视的风险因素呢？需要持续关注。

   　　

　　本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　清水功哉　

  　　

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