突然遭遇日元买入的乱气流的日元汇率暂时恢复了平静。日本银行（央行）的加息预期这一因素已被市场充分消化，今后的焦点将转移至美国的货币政策。如果市场预期的美国停止加息和降息成为现实，日元汇率将如何波动呢？如果回顾过去，现在就排除美元兑日元再次升值的可能性还为时尚早。

             

   

      日元兑美元汇率上周后期（12月7日~8日）一度从1美元兑147.0~147.9日元区间迅速升值至141.0~141.9日元区间。以日本银行总裁植田和男等人的发言为契机，引发了日本银行将解除负利率的猜测。

  

      但到了周末，一度贬值至145日元左右。11日上午的东京外汇市场上更是一度进一步贬值至145.57左右。急速的日元升值暂时出现回调，正在试图寻找当前的平衡点。

  

      12月12～13日将迎来年内最后一次美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议，推动日元汇率的主角将从“日元”再次转向“美元”。市场上有观点预测，美国联邦储备委员会(FRB)几乎肯定会搁置加息。

  

      这也有可能使得认为美联储将基准利率上调至5.5%(上限)的7月将是最后一次加息的观点增强。在市场方面，除了停止加息之外，押注转为降息的趋势也在加强。目前，主流预期认为，美联储将于2024年5月开始降息，预计2024年内将降息4～5次。

  

      与2006年的美元走强局面相似

  

      实际上，从1990年以来的美国的5次加息局面来看，从停止加息到降息平均为11个月左右。如果简单套用于此次，则2024年6月就可能降息。但是，是否真的会降息、降息是否会导致美元兑日元贬值？经验法则表明会存在波折。

  

      三菱UFJ信托银行的调查员横田裕矢指出：“像2006年那样，出现美元升值的可能性非常大”。他认为目前的情况与2006年相似。

    

      美联储在2006年6月将基准利率上调至5.25%，这是始于2004年6月的加息周期中的最后一次加息。横田计算了市场预期的半年后基准利率与当时的基准利率之差，调查了当时的降息预期如何变化。

 

      2006年12月上旬，美国供应管理协会(ISM)制造业景气指数跌破50的荣枯线，对景气前景的担忧加剧。一度认为到半年后降息2次。但是，随后就业数据相比市场预期出现改善，降息预期迅速降温。

  

      随后，2007年2月由于股市走低等原因，降息预期再次出现。由于就业形势的改善和通货膨胀的再次加剧，这一预期在4月份前后也大幅减弱。

  

      当时，降息预期未能持续，在汇率方面，美元兑日元升值趋势持续。尽管加息停止，但在截至2007年6月的一年里，日元仍从1美元兑115日元左右贬值至123日元。

    

      日元正式转为升值是在2007年8月，当时法国大型银行法国巴黎银行（BNP Paribas）停止旗下基金的赎回，发生了“巴黎银行危机(Paribas Shock)”。美联储在9月份转为降息。也就是说，在停止加息后的14个月里维持了基准利率不变。情况与紧缩政策下美国经济意外表现强劲的今年也很相似。

    

       

      不仅是2006年，在美联储的5次加息局面中，有4次是在停止加息1年后日元汇率朝着日元兑美元贬值的方向波动。唯一的例外是2018年的情况，当时日元升值幅度仅为1日元。如果没有应对冲击的降息，美元就不会大幅贬值。

 

      过去停止加息后，美元走强和股价走高情况较多

  

      为什么即使美国停止加息或降息，日元升值仍难以继续呢？瑞银三井住友信托财富管理 (UBS SuMi TRUST Wealth Management)的首席投资官青木大树分析称：“随着货币环境变得宽松，容易出现股价上涨带来的美元升值”。

  

      事实上，观察美国标准普尔500指数，有4次在停止加息一年后出现上涨。平均涨幅高达30%。此次标准普尔500指数也比美联储最后一次上调基准利率的7月份上涨了1%。

  

      如此看来，根据经验法则，2024年美元升值重现也不足为奇。实际上，12月8日发布的11月就业数据显示了美国劳动力市场的坚挺。

  

      “这表明美国经济继续保持强劲”，美国高盛的外汇策略师Kamakshya Trivedi鉴于这一结果，再次表现出对美元走强预期的信心。他预测2024年11月日元兑美元贬值至1美元兑150日元。

  

      市场上很多观点预测称，美联储转为降息将导致美元兑日元贬值。但是，有可能发生停止加息的时间变长的情况。野村证券的高级利率策略师小清水直和表示：“（或像1995年那样）即使降息，但由于经济和通货膨胀的再次加速，难以大幅进一步降息的情况”。

        

      这次可能是日本银行着手修正大规模宽松政策的历史性转折点，日本银行对日元汇率的影响力比过去更强。但是，能否断言“这次不一样”呢？至少可以肯定的是，过度押注日元兑美元升值存在风险。

    

      日本经济新闻（中文版：日经中文网）佐藤俊简

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