美国科技企业与股票市场的蜜月关系迎来终结。很多科技企业以增长为前提增加人才，员工薪酬高涨。投资者为了获取股价上涨的恩惠，默认了这些企业花钱大手大脚的行为，但股价下跌导致这种情况发生巨大变化。投资者开始以严厉的目光关注成本的膨胀化。对高成本体制放任不管会导致企业陷入竞争力下降的恶性循环。由于缺少起到拉动作用的“火车头”造成美国股市行情停滞。

   

      11月15日英国实力雄厚的活跃股东TCI基金管理公司向谷歌母公司Alphabet首席执行官（CEO） 桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）寄出了一封信。信中最引人注目的是薪酬对比图，“这种差距无法认为是正当的”。Alphabet员工的薪酬是科技行业市值排名前20位公司的中位数（11.7万美元）的2.5倍。

   

 

      TCI自2017年起成为Alphabet的主要股东。持股额达到60亿美元。Alphabet目前的股价是2016年年底的约2.5倍，涨幅高于标普500指数（上涨约80％）。但仅从2022年的情况来看，股价却比去年年底下跌了3成。TCI在信中指出：“如果销售额增长缓慢，就需要在费用方面进行规范”，要求Alphabet裁减人员。

  

     从标普500指数成分股的行业来看，“IT（信息技术）”企业的市值一度超过10万亿美元。以高增长力吸引人才和资金，进一步扩大业务。通过这种良性循环，实现了非常亮眼的回报。投资者们陷入了依赖科技股的状态，对这些企业大手大脚花钱的行为视若无睹。

 

       但是进入利率上升和增长趋缓的局面后，市场开始无法容忍高成本体制。美国知名投资公司Altimeter Capital首席执行官Brad Gerstner指出：“谷歌、Meta（前Facebook）、推特、优步等企业能以比现在少得多的人数实现同样的销售额”。

  

 

       投资者尤其警惕的是企业为员工提供的股权薪酬。在科技行业中，新兴势力也经常使用这种方式来获取人才。

 

       科技企业的员工薪酬一般由现金和股票构成。据加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital markets）统计，股票比例约占总薪酬的2～3成。员工工作一定时间后可以将股票卖掉或兑换成现金。如果股价上涨到发放股票时的两倍，那么薪酬也会翻倍。股权作为留住优秀人才的手段而得到广泛使用。

 

       股票薪酬也有抑制现金外流，改善自由现金流（FCF）的效果。FCF就是从企业经营活动产生的现金流量中扣除支付工资及设备投资等支出，手头上最终留下的现金流。作为M&A（合购）等未来发展的资金，投资者非常重视FCF。如果FCF有盈余，容易提高市场估值。

 

      据美国摩根士丹利的分析师介绍，在线游戏平台Roblox、打车应用Lyft及社交平台Snap的股票薪酬总额与FCF预测的比例超过100％。也就是说，如果将股票薪酬换成全额现金支付，FCF会出现赤字。

 

   

      美国大型信投企业威灵顿管理公司的Daniel Posen提醒：“对股票薪酬的依赖在股价下跌局面下有可能引起严重的结果”。随着股价下跌，员工的股票薪酬的价值减少。企业为了留住人才，只能再给股份或者转变成现金支付。由于担忧股票稀释和FCF减少，股价不停下跌。陷入恶性循环。

 

      美国信息网站“Layoffs.fyi”的数据显示，2022年实施了临时解雇的科技企业超过850家，约13万人失业。从亚马逊这样的大企业到新兴企业，由于股东施加的压力，决定削减成本。虽然或许会改善目前的业绩，但也有可能破坏未来增长的潜力。增长吸引人才和资金的良性循环可能会消失。

 

      不过，在现在的股票市场上，找不到代替科技的资金池。如果不能维持良性循环，就没有拉动市场行情的力量。

 

      现在有了变化。就是不断有人从科技企业辞职而出来创业。因为靠着单位的股票薪酬成为富人的梦想随着股价下跌而破灭。劳动市场上有很多技术人员，招员工也很容易。据美国企业调查局介绍，表示创业量的指标目前超过新冠疫情前（2004～2019年）平均值的3成。

 

      由于2001年IT泡沫破灭，很多科技企业面临破产和事业萎缩的挑战。走出了这一困境的亚马逊发展成了世界上最大的电子商务（EC）企业。克服纠正高成本体质这一新挑战，投资者能否找到下一个“亚马逊”？

 

   日本经济新闻（中文版：日经中文网）宫本岳则

   

 

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