显示日元兑美元贬值和日本股市上涨之间联动性的相关系数正在下降。原因是日本企业一直在向海外转移生产等，越来越难以从日元贬值带来的出口增加中受益。海外投资者也改变了“日元贬值=股市上涨”的投资战略，部分人还发出了警惕日元贬值给企业业绩带来负面影响的呼声。

   　　

　　10月，日元和日本股市同时下跌。从显示货币综合强弱的实际汇率“日经货币指数”（以2015年为100）来看，日元比上月底贬值3％，跌幅位居第2位。日经平均股指比上月底下跌2％，跌幅在25个主要国家和地区的股市指数中位居第3位。

　　　

   　　　　

　　“日元一贬值，日本股市就上涨”的常识正在被颠覆。10月，日经平均股指相较于前一天的涨幅与日元兑美元跌幅之间的相关系数约为0.4。数值越接近于1，相关性就越高。与受到2020年新冠疫情影响后的股市上涨局面相比，10月呈现出股市下跌趋势。在安倍经济学刺激下的2013年4月，这一相关系数为0.8，显示出很高的相关性。

 　　

　　在安倍经济学刺激下，日元贬值促使日本企业增加出口，对企业改善业绩的期待使得日本股市上涨。UBS SuMi TRUST Wealth Management公司日本地区首席投资官青木大树表示，实际上“出口数量并没有增加，目前市场的期待情绪正在减退”。

 　　

　　日本财务省的贸易统计显示，“出口数量指数”在日元不断贬值的2013年～2015年期间连续3年低于2012年（101.99）。

　　　

资料图

    　　

　　其背后原因是日本企业的生产体制发生变化。2000年代，日本的家电行业以国内生产为中心，由于日元贬值，只要能够降低对海外的供货价格，就能增加出口数量。2010年代以后，日本国内接单生产的主要是图像传感器、半导体制造设备等面向企业的高附加值产品。UBS的青木大树指出，“性能受到重视，并不是价格便宜就能增加销量”。

 　　

　　日元贬值带来的效果看起来十分有限，这种动向也在11月4日的股市上显现出来。丰田在盘中把年度汇率预期调整为1美元兑110日元，日元贬值5日元，并上调了2021财年（截至2022年3月）合并净利润预期。但丰田股票当天的收盘价仅比前一天上涨0.7％，低于开盘价。

     

     　　

　　2021年9月的平均日元汇率为1美元兑110日元，比去年同期贬值约4日元。但从9月的单月数据来看，丰田从日本国内向海外出口的汽车数量减少约5成。由于还叠加了疫情导致零部件供应延迟的原因，汽车出口量并未增加。

  　　

　　日本央行的数据显示，从表示日元汇率变化对出口影响程度的“汇率敏感度”来看，在2000年代后半期，每当日元兑美元贬值10％，出口就增加3％。但2017年汇率敏感度几乎为0％，已经没有增长效应。日本央行总裁黑田东彦在10月的记者会上表示，“伴随日元贬值的出口增加幅度比原来小了”。

     　　

　　伴随日元贬值，进口费用增加给日本企业和经济造成的打击也受到关注。日本大型食品厂商山崎面包11月1日宣布，由于小麦的进口价格大幅上涨，将从2022年1月开始提高面包供货价格。市场认为面包涨价将造成销售减少，结果山崎面包的股价从次日11月2日到8日连续4天下跌，共计下跌4％。

  　　

　　从瑞穗银行计算的进口和出口物价的涨跌相对于日本国内收入变化的“交易收益·亏损”来看，在日元不断贬值的2013～2014年，相比每季度的国内生产总值（GDP）都出现了1％以上的负增长。核电站的重启数量有限，火力发电用液化天然气（LNG）进口增加，进口价格上涨也产生了影响。

 　　

　　瑞穗银行的唐镰大辅表示，“目前日元贬值和原油涨价联手促进了成本上涨，对日本国内经济的打击更大了”。

　　　　

　　海外投资者的资金运用趋势也发生改变。在安倍经济学下，海外投资者认为日本股价上涨和日元贬值会同时进行。为了防止通过股价上涨获得的利润换算成美元后缩水，一度纷纷使用汇率风险对冲。带有汇率风险对冲的美国智慧树（WisdomTree）的日本股票上市投资信托（ETF）的净资产额在2012年底为12亿美元，到2015年中期增至180亿美元以上，达到2012年的15倍，出现了超过日本股票ETF净资产额排在第一的美国贝莱德的势头。

       

  　　

　　但后来，海外投资者纷纷放弃汇率风险对冲。截至2021年10月底，带有汇率风险对冲的智慧树的日本股票上市投资信托（ETF）的净资产额降至19亿美元，仅为原来10分之1左右。即使随着日本股价上涨获得了利润，对于日元贬值美元升值、换算成美元时利润缩水的担忧也出现减退。反而是日元升值、带来换算成美元时利润增幅不能完全反映出来的不利因素被意识到，因此海外投资者对汇率风险对冲的需求减少。

 　　

　　过去，即使日本的经济比美国差，日元贬值也一直在缓和日本股价的下跌压力。目前，美国的金融政策趋于正常化，由于日美存在利息差，日元兑美元容易走向贬值。但难以期待日元贬值带来日本股价大幅上涨。海外投资者正在通过国际比较评估日本企业的竞争力，如果被归为劣后级投资，日本股价将出现难以上涨的局面。

   　　

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