在全球股价持续上涨的同时，来自结构层面的日元升值压力正在逐渐加强。在对美国和中国出口复苏的背景下，日本的贸易顺差正在重新膨胀，在低利率的背景下，来自供求层面的买入日元需求正在加强。日经平均股价指数持续刷新泡沫经济崩溃后的高点，但也无法否认日元升值成为抑制未来股价走高因素的可能性。

 

 

       在历史性股价走高的背后，日元汇率在新冠疫情冲击后的半年里正在稳步升值。目前由于疫情反弹和疫苗开发的影响，对冲基金的短期买卖交错。但如果稍微拉长时间来观察，则日元兑美元汇率从新冠冲击之后的3月中旬的1美元兑110日元水平升值至最近的104日元水平，在半年里升值了逾5日元。

 

       日元缓慢升值的背景是汽车出口强劲等背景下的贸易顺差扩大。日本财务省的贸易统计显示，在新冠冲击之后的4月，出现超过9300亿日元的大幅逆差，但后来从逆差转为顺差。到最近的10月，顺差额膨胀至8700亿日元以上。

 

 

       另一方面，除了供求之外，日美间利率差是日元汇率的另一结构性决定因素，从日美间汇率差来看，在美国联邦储备委员会（FRB）为应对新冠冲击而重启零利率政策以后，美国利率迅速下降。最近半年维持在0％水平，持续处于利率差基本消失的状态。

 

 

       与此同时，美国媒体报道称，在美国大选中宣布获胜的民主党人拜登计划任用美联储前主席耶伦担任美国财政部部长。市场上很多观点认为，“如果耶伦出任财政部部长，将易于和美联储在货币宽松上展开合作”，由于美国利率的低位稳定，零利率世界很有可能会长期持续。

 

 

       在利率差因素基本消失的背景下，新冠冲击后的日元汇率形成了随着贸易顺差的复苏、供求因素推动日元缓慢升值的结构。此次的日元升值正在缓慢推进，并未出现打击因股价走高而沸腾的市场心理这种事态。

 

       不过，市场上有观点指出，“如果日元汇率升值至令人意识到突破100日元关口的水平，出口企业的危机感将会提高，股票市场也将不得不意识到日元升值”（瑞穗银行的唐镰大辅）。

 

       新冠冲击下创出的日元汇率年初以来的高点为101日元水平。11月一度升值至103.0～103.4日元。如果来自供求层面的日元升值压力维持下去，无法否认明年可能突破100日元关口。日元汇率成为股价走高的意外死角的局面或将到来。

 

       日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　小栗太

 

版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。