上涨的铝期货价格正出现扭曲。期货交易是指在将来某个时期以约定价格交付现货。一般情况下，交割日越往后，价格越高。但在2020年秋季以后，出现交割时间越往后的期货价格越低的“倒挂”频繁发生的罕见事态。

   　　

　　从铝价来看，世界最大有色金属交易所伦敦金属交易所（LME）的交易价格成为国际指标。希望规避原材料价格波动的企业、矿山企业、商社等众多交易方每天都在交易3个月后和1年后等各种交割日的期货。

     

     　　

　　把各交割日的价格连起来的线条被称为期货曲线（forward curve）。作为保管成本，大宗商品需要仓库费和利息支出，一般来说期货曲线呈现交割日越往后，越是高于目前价格的上涨走势，即“期货升水（Contango）”。相反，目前的价格高于远期合约、且曲线持续下降的情况被称为“Backwardation（期货贴水、期货倒挂）”。

        　　 　 

　　铝的期货行情截至2020年秋季前后都是升水状态，但进入2021年后，倒挂（贴水）的局面频发出现。

     

      　　

　　8月下旬，铝的现货价格比期货（3个月期货）高25美元左右，处于4年来最高水平。进入9月后，虽然价格差缩小，但与1年前相比明显改变（当时期货价格比现货价格高出40美元左右）。比较3个月期货和2年后（2023年9月期货）的价格，现在3个月期货高出130美元左右。

 　　

　　从倒挂的原因来看，几乎不存在因为市场相关人士预测铝价未来下跌而产生的情况，而是因为目前供应短缺迹象突出。买盘涌向3个月期货等交割日较近的期货，价格涨至10年来最高水平。另一方面，由于买家不希望在目前价格高的局面下特意锁定未来的购买价格，远期合约的需求正在下跌。

        

    　　 　 

　　在铝的主要消费地美国和欧洲，来自汽车等的需求旺盛。另一方面，供给出现问题。此外，中国电力短缺导致的减产和船舶短缺正在加剧供不应求。铝土矿的产地几内亚9月5日发生军事政变，6日铝的3个月期货一度涨至2782美元/吨，创出2011年5月以来新高。

      　　 　　 

　　倒挂称得上显示目前市场基本盘有多强劲的信号。不过，对于在一定期间里持有库存，向需求方销售的商社等中间流通企业来说，这是“可怕的状况”（交易员）。

    

经营铝材的德国工厂（REUTERS）

      　　

　　如果是升水，即使长期持有库存，理论上也能抵消成本。但如果出现倒挂（贴水），就无法抵消成本，如果长期持有库存，存在损失加大的风险。由于中间流通企业避免持有过剩库存，丧失供给能力，对于原材料依赖进口的日本来说，可能算不上好消息。因供应短缺迹象而产生的倒挂容易进一步导致库存减少。

   　　

　　目前，不仅是铝，镍和锡等各种有色金属都发生倒挂。日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的代表新村直弘指出，“多个品类一齐发生倒挂的情况很罕见。只要疫情导致的供给受限和脱碳化等共同的背景不改变，有可能难以迅速化解”。

    　　

　　日本经济新闻（中文版：日经中文网）　浜美佐

 　　

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