梶原诚：日经平均股指在1989年底创下3万8915点的历史最高点，到2022年已过去33年。日本该如何面对这“失去的33年”？

 

       由世界主要股票构成的MSCI全球指数在同一期间上涨至5倍以上。不管是欧美股市，还是印度和韩国股市，2021年全球股市相继刷新历史高点。但日经平均股指不到1989年底的8成。即使刨去当时处于泡沫期这一因素，这么长时间没有突破历史最高点的情况仍属罕见。

 

2021年日本股市曾超过3万点，但仍与最高值相去甚远（2021年9月14日，东京都中央区）

 

       日本股市的“沉沦”敲响了日本在世界经济中影响力减弱的警钟。

 

       据QUICK FactSet统计，日本国内生产总值（GDP）占全球整体的比例在1994年达到约18％的峰值后，一路下滑，2018年以后跌破6％。在股票总市值排名全球500强企业中，1989年有203家日本企业，而2021年11月只剩下31家。

 

       如果放任不管，还会进一步下降。因为日本在催生创新的研发投资上落后。据日本文部科学省统计，从2000~2019年研发费用的增幅来看，美国和德国为70％，韩国为4.5倍，中国达到12.9倍，而日本仅为30％。在金额方面，日本也被中国超越，与德国和韩国的差距也在缩小。

 

       日本为何会不停倒退？笔者与世界各国的市场相关人士讨论后，得出了导致日本人丧失危机感的“两个错觉”。

 

       一是“人均GDP在增长”。在日本人口明显减少的最近10年，人均GDP增加了14％。如果人口继续减少，人均GDP今后还会增加，有些人可能会觉得“还很富裕”。

 

       二是“日本企业在增长”。日本上市企业2021年4～9月财报刷新了历史最高收益，克服了新冠疫情的影响。

 

 

       但如果站在“外界角度”来重新看待这两点，解释就会完全相反。就富裕程度而言，日本不同于其他发达国家，收入持续停滞不前。随着日元贬值和物价上涨，按照日元计算的美国物价1年内上涨了1成以上。如果有人时隔许久在今年出国旅行，可能会开始心疼开支。

 

       企业方面，外国投资者表示“全球都比以往更赚钱了”。日本2021年的推算收益增长率（息税前）为28％，低于美国（47％）和欧洲（54％）。相对于销售额的利润率和净资产收益率（ROE）也比亚洲其他地区低，不会被投资者选择。

 

 

       股价也印证了这种格局。索尼集团、日立制作所和奥林巴斯三家企业现在是代表日本的绩优股，总市值也比新冠疫情前的2019年底增加。但他们与各自的竞争对手韩国三星电子、德国西门子和推出手术辅助机器人“达芬奇”的美国Intuitive Surgical存在差距。

 

       如果一直安于现状，矛盾不断累积，日本将不得不付出代价。市场相关人士之间认为，超出预期的通货膨胀会是日本人注意到危机的契机。

 

       增长力比各国都差的日本很难收紧货币政策，也有观点预测日元会贬值。如果日元持续贬值，能源等进口价格上涨就会压迫生活。如果日本银行（央行）为了平抑物价而停止货币宽松，那么长期利率就会上涨。日本经济遇冷，日本政府的利息负担加重，会导致财政恶化。

 

       防止出现这种困境的关键在于企业的增长。前面介绍的3家日企也握有终结企业失去的33年的处方。那就是排除积弊、重新审视存在意义、直面股票市场而重生的经历。

 

       索尼和日立在2008年雷曼危机以后出现了动摇经营的巨额损失。奥林巴斯财务造假也公之于众。三家企业都经历过接受投资者的批评、锁定主业、决定出售历史悠久的业务，从而得以翻身的过程。

 

       2021年暴露出来的现实是，日本还有一些企业不像上述那样。东芝持续隐瞒雷曼危机后的损失，结果迟迟未能重建经营，一直在迷失。三菱电机一直没有改正80年代出现的质量问题。瑞穗金融集团也没有公开2018年出现的系统障碍。

 

       如果日本企业进行改革，提高企业价值，日本股票会像美国GAFA（谷歌、苹果、脸书、亚马逊）一样，从全世界吸引资金，也不会发生光是导致通货膨胀的日元贬值。家庭收入达到2000万亿日元的金融资产会转移到日本股市，随着股价上涨，家庭会变得非常富裕。在资本主义新形态形成之际，失去的时代也将终结。

 

       日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 梶原诚

 

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