日经中文网特约撰稿人 西村友作：在全球，过剩债务都正在表面化。国际金融协会（IIF）发布的报告显示，2018年第一季度的全球政府、企业和家庭的债务余额达到247.2万亿美元，创出了历史新高。

  

　　债务激增的背景是世界性的资金过剩。在2008年世界金融危机之后，以美国、欧洲和日本等发达国家为中心，各国的中央银行实施了大规模货币宽松，利率降至0左右，在以利率为中介目标的传统货币政策失效的情况下，各国中央银行实施了量化宽松，通过买入国债和交易所交易基金（ETF）等资产，增加了市场的资金供给量（图1）。这些资金流向了世界各国。

　

图1 美日欧中央银行的资产规模 （数据来源）FRED Economic Data

　

　　维持历史性货币宽松的各发达国家的利率很低。近年来，在低利率的市场筹集资金、到有望获得更高回报的市场进行投资的套利交易不断增加，资金从发达国家流向了新兴市场国家。结果，新兴市场的债务达到创出历史新高的58.5万亿美元。

 

　　新兴市场国家的债务多以美元计价，由于美国利率的上升和某些冲击，面临资金迅速逆流的风险。实际上，随着美国不断加息，新兴市场国家的货币联袂贬值。和2017年底相比，阿根廷比索贬值38.9％，土耳其里拉贬值38.0％，巴西雷亚尔贬值19.6％，俄罗斯卢布贬值15.5％，南非兰特贬值14.0％（截至2018年8月23日）。

 

　　受到美国利率上升和“冲击”而导致货币迅速贬值的是土耳其。土耳其里拉原本就呈现贬值态势，但以美国对土耳其制裁为契机进一步暴跌（图2）。

　

图2 土耳其里拉与人民币兑美元汇率走势图 （数据来源）Bloomberg

　 

　　在“土耳其冲击”的背后，是一名被指参与2016年未遂政变被逮捕的美国牧师。美国总统特朗普要求土耳其释放这名牧师，但土耳其表示拒绝，于是美国启动了对土耳其的制裁。美国之所以如此执着地为一位牧师大动干戈，是因为牧师所属的基督教福音派是特朗普的支持基础。可以说，通过这件事，再次凸现出特朗普为达目的不择手段的作风。至少在11月美国中期选举之前，土耳其的不稳定现状应该会持续。

 

　　我们在1990年代经历过新兴市场国家的货币暴跌引发的金融危机。也就是“亚洲金融危机”。成为危机震源地的东南亚各国很多都从海外筹集美元计价的短期资金，进行长期的基础设施投资。如果本国货币贬值，对外债务的偿还负担将加重，出现债务违约的风险。

 

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　　当初，对冲基金等投机资金做空的是泰国泰铢。原本就存在经常项目收支逆差、外汇储备又较少的泰国无法维持钉住美元的固定汇率制度，转向了浮动汇率制。失去信用的泰铢遭遇暴跌，危机前达到约24.5 ฿/$的汇率在短短半年里贬值50％，跌破50 ฿/$。泰铢的暴跌波及同样采取钉住美元制的印尼盾、马来西亚林吉特、菲律宾比索和韩国韩元等，引发了大规模金融危机。

 　

　　当时的中国存在严格的资本管制，因此金融危机的影响有限。但是，加入WTO以后，中国采取各种限制放宽举措，在金融方面也在迈向全球化。如果发生某些巨大的外部冲击，对中国的影响难以避免。

 

　　今后，美联储（FRB）将继续加息，欧洲央行（ECB）将在年底之前结束量化宽松。在这种状况下，如果发生某些冲击，将发生世界性的“避险”，资金有可能迅速流出新兴市场国家。新兴市场国家的货币迅速贬值有可能引发债务危机，进而发展为全球规模的金融危机。我们一定要未雨绸缪，需要为应对金融风险做好充分准备。

　 

西村友作

　　西村友作：　　

　　中国对外经济贸易大学国际经济研究院教授，1974年生于日本熊本县。1995年首次访问深圳，随后决心到中国留学，自2002年起在北京生活，2010年在对外经济贸易大学获得经济学博士学位，随后成为被该大学正式录用的首位日本人专职教师。兼任日本银行北京事务所客座研究员。专业是国际金融。

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