日经中文网特约撰稿人 沈建光：2017年一季度中国宏观经济指标“开门红”，实际GDP超预期增长6.9%，为两年来增速首次回升，名义GDP更是录得同比增长11.8%的五年新高。然而，面对如此亮眼的数据，笔者与海外投资者、媒体交流时却频繁被问及“中国数据为何超出预期？是否有被高估的可能？”

 

　　与投资者对经济可能高估的担忧恰恰相反，笔者认为，诸多数据指标积极向好，显示2017年一季度GDP并非高估，反而有可能会低估，当前政策制定者对中国经济的担忧不是经济下滑，而是担忧经济过热和泡沫积聚。当然，投资者对中国经济数据质量的担忧也并非没有道理，在笔者看来，过去两年中国GDP数据确实存在扭曲，给判断中国经济真实情况增添困扰，未来提高中国统计数据质量任重而道远。

 

　　2017年一季度中国经济开门红

 

　　宏观经济数据显示，2017年一季度中国消费、投资、出口三驾马车齐发力，其中，消费从1-2月季节性下滑中走出，3月反弹至同比10.9%增长的高位；出口扭负为正，一季度实现同比14.8%的增长；投资的三个主要分项基建投资、制造业投资和房地产投资均呈现反弹，民间投资更是一改去年社会各界的普遍担忧，出现积极向好态势。

 

　　工业增加值数据与发电量数据双双反弹，这与去年二者增速曾一度出现背离的态势形成对比，而二者走势不一致也曾是笔者质疑去年经济数据质量的原因。如今二者走高，或许说明，如今微观层面上观察到的工业生产活动向好情况是真实的。此外，这与通过卫星图像检测到的企业活动景气指数也趋势十分吻合。例如，3月中国卫星制造业指数从2月份的51.1上升到51.8，已是五年来最高水平。

　 

图一：PMI，SMI显示工业生产活动向好

 

　　除此之外，笔者在3月初的文章《从十个领先指标看当下中国经济总体态势》中观察到更多指标显示当下中国经济处于向好态势：

 

　　例如，铁路货运量持续增加，2月录得同比增加19.4%，记录历史最快同比增速；重型卡车市场表现良好，根据中汽协公布的数据，1、2月重型载货车销售增速分别为125%和152%，2月数据达到近7年来的新高；挖掘机行业供销两旺，即使在销售淡季的春节期间，2月销量同比大增298%，创历史最高；工业生产品价格继续攀升，3月PPI同比上升7.6%，继2月同比上升7.8%之后，保持08年9月以来的高增长；房地产新开工年底反弹，1-3月住宅新开工面积累计同比增长18.1%，去年国庆节以来的调控政策显效仍需时间。

 

图二：铁路货运量2月录得历史最快同比增速

 

图三：挖掘机2月销量同比大增298%，创历史最高

 

　　美国经济研究局（NBER）4月底所出的报告《中国GDP成长率可能被低估》与笔者上文中所得出的结论一致。他们认为李克强指数比GDP更贴近现实经济状况，服务业尤其是房地产对GDP的贡献或被同时低估。美国经济研究局在这篇论文中，应用夜间照明数据作为代理变量，进而测定GDP构成权数的最优值，进而对中国实际增长率进行评估。

 

图四：李克强数据显示2015年经济低迷，2016年V型反弹

 

　　2015-2016中国GDP数据存在扭曲

 

　　虽然数据显示今年一季度中国经济并未低估，但市场参与者尤其是海外投资普遍表达出对中国GDP真实性的担忧并非难以理解。实际上，过去两年，中国GDP数据确实存在着扭曲。

 

　　例如，2015年中国GDP分别为7%、7%、6.9%、6.8%，季度变化并不显著，但笔者认为，实际经济状况要差于GDP数据所示，诸多高频数据可以作为佐证。例如，2015年李克强指数曾探底历史最低；财新中国制造业采购经理人指数（PMI）触底08年金融危机以来最低；规模以上工业部门企业利润同比下降2.3%，其中主营活动利润同比下降4.5%；全国总发电量出现1968年以来首次出现年度下滑，同比下降0.2%；粗钢产量亦出现1981年以来首次年度下滑，同比减少2.3%等等。

 

　　进入2016年，伴随着新一轮稳增长措施的加码，中国经济又出现明显的反弹，但中国GDP数据却缓慢回落至6.7%，低估了经济向好态势。笔者在去年9月《中国宏观数据打架之谜》一文中明确指出经济数据背离现象突出，制造业PMI大幅反弹创2年新高，工业生产数据虽然低迷但同期工业利润却出现明显增加，发电量十分强劲。

 

　　特别是辽宁统计数据造假加剧了2016年数据的扭曲程度。以固定资产投资为例，辽宁省是2016年全国唯一的固定资产投资负增长省份，同比降幅高达63.5%。但若按辽宁省GDP构成，固定资产投资降幅高达60%以上的情况下，若消费和净出口保持不变，GDP应该同比下降应为30%左右，而实际辽宁省GDP仅为-2.5%。固定资产投资异常暴跌是辽宁省在2015年政府领导班子更换后，加强数据挤水分工作，但未对历史数据修正所致。

 

图五：剔除辽宁省异常值后群全国固定资产投资并未下滑

 

　　2016年全国固定资产投资累计增速8.1%，比2015年10%的增速回落了1.9个百分点，增速为1999年以来的最低水平。然而如果剔除辽宁省异常值之后，2016年全国固定资产投资累计增速上调至10.5%，反而比2015年上升。

 

　　提高统计数据质量任重而道远

 

　　梳理了2015年和2016年数据扭曲的经验后，笔者认为，在分析中国经济数据时，为避免误判，有必要结合多项数据综合做出解读。尤其是需要结合更贴近实体经济的行业数据，或难以被人为操纵的大数据来进行全面分析，才能对经济态势有更清晰地认识。

 

　　统计数据是政府宏观决策的基础，频频引发质疑的数据真实性问题也不容忽视。正如笔者上述文章中一直强调的，统计数据缺失（如调查失业率、产能利用率等指标的缺失，季节性调整缺失，透明度不足，受地方政绩影响基层统计数据谎报等问题，不仅为学术界与投资者研究平添困扰，也极大影响决策层政策的有效性。

 

　　改进提高数据质量任重道远，未来中国提高数据质量，缓释外界质疑，需要从体制上破除惟GDP论、从专业上多借鉴国际经验、从心态上直面质疑，并鼓励民间群体和学术界对统计数据深入研究互补所长作出改进。

 

本文仅代表笔者个人观点。

 

沈建光

沈建光 简历：

 

      经济学博士，现任瑞穗证券亚洲公司董事总经理, 首席经济学家，主要研究领域为中国及亚洲宏观经济和金融市场。复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，中国首席经济学家论坛理事。曾就读美国麻省理工学院经济系博士后，拥有赫尔辛基大学经济学博士和硕士学位，本科曾就读复旦大学世界经济系。

 

      此前为欧洲央行资深经济学家，负责亚太经济预测和分析，曾任国际货币基金组织和芬兰央行经济学家，及中国国际金融有限公司资深经济学家，国际经合组织顾问和中国人民银行访问学者。是经合组织02年专著“中国和世界经济-入世的挑战及应对”作者之一。

 

 

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