随着中国政府开始收紧货币，中国企业也纷纷延期发行公司债券。根据日本经济新闻（中文版：日经中文网）的统计，6月份延期发行的公司债券加起来超过了878.8亿元。中国面临着信用过度扩大、生产设备与房地产投资过剩这一经济结构问题，从中可以看到通过收紧货币已经使实体经济出现变化的迹象。

      6月份中国企业的公司债券（包括银行债券）发行额约3000亿元，只有5月份实际发行额约5700亿元的一半左右，主要受部分企业延期或中止发行的影响。搁置债券发行的有大型车企北京汽车集团、黑龙江高速公路集团等42家企业。广西壮族自治区的国有机场管理公司广西机场管理集团6月27日宣布6亿元的公司债将延期发行，理由是因为市场行情波动太大。

       进入6月份以后，中国市场上的短期利率急剧上升。原因是中国人民银行担心经济泡沫而有意置之不理。这波及到之前一直因为有充裕的个人和企业资金支撑而急剧扩大的债券市场，公司债券的需求开始难以判断。

      中国人民银行行长周小川7月1日在媒体上解释了容许短期利率上升的原因，表示利率急剧上升显示出银行需要对自己的资产业务进行调整，并确实产生了效果。尽管中国对银行融资有着严格的规定，但银行往往通过在企业间进行直接融资的“影子银行”来扩大信用，使得大量资金流入到房地产开发与地方基建项目。中国人民银行打算收紧急剧膨胀的货币，对无法反映到实体经济的过剩投资进行抑制。

      针对中国人民银行的这一举措，企业也开始出现调整产能过剩的动向。在上海拥有4座高炉的大型国有钢企宝钢集团以设备检修的名义，决定在7月至9月期间停产一座高炉。中国钢铁行业产能过剩，去年生产了7亿2000万吨，几乎占全球总需求的一半。尽管宝钢的减产量只占到该公司粗钢产量的2%左右，但业内人士认为，对于只知道增产的钢铁行业来说，此举具有促进合理生产的效果。

      信用过度扩大、生产设备与房地产投资过剩扭曲了中国经济。但个人消费疲软，生产活动也停滞不前。7月1日公布的6月份中国制造业采购经理指数（PMI）尽管仍处于荣枯线以上，但比上个月降低了0.7个百分点。需求增长无望、库存上升，中国企业的生产复苏似乎还很远。最困难的是中小企业。中型企业的PMI为49.8，时隔4个月再次跌破50，而中小企业则连续15个月在50以下运行。

       金融、投资的膨胀让中国经济产生扭曲，对这种扭曲的矫正可以说是通向正常化的第一步，但如何在经济的持续回复和市场稳定之间掌握好平衡，需要巧妙的政策。

      中国人民银行7月1日宣布将通过票据再贴现增加120亿元的资金供应额度，表示具有支持中小企业筹资的效果。一方面要抑制货币膨胀，一方面又要维持经济复苏和市场稳定。


（土居伦之　上海、大越匡洋　北京）
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